20260524-申万宏源-_申万固收_机构行为_中长期利率债基久期中枢下降_银行间债市杠杆率下行_机构行为观察周报20260522_12页_3mb

中长期利率债基久期中枢下降，银行间债市杠杆率下行 —— 机构行为观察周报20260522

核心内容概览

本周债券市场整体呈现以下特点：

• 债券基金久期：全部债券基金久期中枢周度环比抬升0.09年至3.18年。
• 中长期纯债基金久期：中长期利率型纯债基金久期中位数为4.58年，周度环比下降0.44年，处于2024年以来78.00%分位数；中长期信用型纯债基金久期中位数为3.57年，处于2024年以来96.10%分位数。
• 短期纯债基金久期：全部短期纯债基金久期中位数为1.04年，周度环比下降0.29年，处于2024年以来61.10%分位数；短期利率型纯债基金久期中位数为1.33年，周度环比上升0.23年。
• 市场交易热度：多数券种换手率上行，市场交易活跃度提升。
• 债市杠杆率：银行间债市杠杆率周度环比下降0.66个百分点至106.43%；各主要机构杠杆率均下行。
• 理财产品净值：上周全市场存续理财规模减少277.26亿元，破净率上升0.07个百分点至0.53%；纯固收、“固收+”理财产品净值回撤已修复，混合类理财产品净值回撤幅度为-0.06%。

主要观点与关键信息

1. 债券基金久期变化

• 全部债券基金久期：本周久期中枢为3.18年，环比上升0.09年。
• 中长期纯债基金久期：
  • 利率型：久期中位数为4.58年，环比下降0.44年，处于2024年以来78.00%分位数，分歧度为0.67，环比上升0.06，处于80.70%分位数。
  • 信用型：久期中位数为3.57年，环比下降0.03年，处于96.10%分位数，分歧度为0.59，环比上升0.06，处于91.50%分位数。
• 短期纯债基金久期：
  • 利率型：久期中位数为1.33年，环比上升0.23年，处于52.00%分位数，分歧度为0.70，环比持平，处于75.80%分位数。
  • 信用型：久期中位数为1.03年，环比下降0.30年，处于62.60%分位数，分歧度为0.40，环比下降0.02，处于5.60%分位数。
  • 全部短期纯债基金：久期中位数为1.04年，环比下降0.29年，处于61.10%分位数，分歧度为0.46，环比上升0.01，处于18.30%分位数。

2. 债券换手率与交易热度

• 各券种换手率：多数券种换手率上行，市场交易热度抬升。
  • 10年以上国债：换手率10DMA为2.48%，环比上升0.50个百分点，处于近三年71.20%分位数。
  • 3-5年中票：换手率10DMA为0.57%，环比上升0.10个百分点，处于近三年26.10%分位数。
• 地方债换手率与估值利差：
  • 宁波、重庆、广东地方债换手率较高，7-10年估值利差分别为8.43bps、7.97bps、4.19bps；20-30年估值利差分别为5.98bps、4.23bps、7.66bps。

3. 债市杠杆率下行

• 银行间债市杠杆率：周度环比下降0.66个百分点至106.43%。
• 各机构杠杆率：
  • 保险公司：杠杆率下降1.69个百分点至123.45%。
  • 银行：杠杆率下降0.07个百分点至102.29%。
  • 证券公司：杠杆率下降8.45个百分点至232.36%。
  • 广义基金：杠杆率下降2.19个百分点至111.69%。

4. 理财产品表现

• 理财规模变动：上周全市场存续理财规模减少277.26亿元，符合季节性水平。
• 破净率：周度环比上升0.07个百分点至0.53%。
• 净值回撤修复：
  • 纯固收、“固收+”：净值回撤已修复。
  • 混合类：净值回撤幅度为-0.06%，且最近四周净值回撤幅度同样为-0.06%。

总结

本周债券市场表现呈现以下趋势：

• 中长期利率型纯债基金久期中枢下降，表明机构对长端利率债配置意愿有所减弱。
• 债券市场交易热度上升，换手率多数上行，尤其是10年以上国债换手率显著提升。
• 地方债换手率和估值利差在宁波、重庆、广东等地较高，显示地方债市场活跃度相对较强。
• 银行间债市杠杆率整体下行，各主要机构杠杆率均有下降，显示市场风险偏好下降。
• 理财产品规模季节性减少，破净率上升，但纯固收、“固收+”产品净值回撤已修复，混合类产品仍面临一定压力。

风险提示：模型测算和统计结果可能存在误差。