20140313-法国巴黎银行-Riding_the_Wave_of_Liquidity_Global_Strategy_Outlook_51页_2mb

报告摘要

总结：2014年第二季度固定收益与权益策略展望

核心内容

2014年第二季度的全球固定收益与权益市场展望指出，尽管美联储缩减资产负债表（tapering）对市场产生一定影响，但全球主要央行仍维持流动性支持，从而对风险资产价格形成支撑。然而，这种环境下的风险资产估值偏高，主要收益来源为“carry”（收益差）。市场流动性风险成为关键关注点，特别是在新兴市场（EM）和信用市场中，缺乏足够的二级市场流动性可能加剧价格波动。

主要观点

全球市场展望

流动性支持：美国、英国、欧洲和日本央行仍维持“流动性墙”（wall of liquidity），支撑风险资产估值和收益率曲线陡峭。
经济增长：发达市场（DM）经济增长逐步改善，而新兴市场增长疲软，尤其是存在“双赤字”（twin deficits）的国家。
资产表现：
- 正面：DM信用、高收益（HY）和投资级（IG）公司债、银行股、DM股票。
- 负面：EM股票、EM信用和硬货币EM主权债。
风险：EM市场存在较大的流动性风险，任何EM货币贬值都可能引发其他高估值资产的进一步抛售。

信用市场

支持因素：低波动率、陡峭收益率曲线和改善的公司基本面。
推荐策略：
- 长期欧洲银行债券（LT2）相较于主权债（SEN）有压缩空间，建议做多LT2。
- 长期欧洲AT1债券（如UCGIM和ISPIM）提供较高的收益差，建议做多并进行beta对冲。
- 美国高收益信用建议关注中等B级和低BBB级债券，以应对未来利率上升风险。
风险：欧洲信用市场面临土耳其和俄罗斯/乌克兰局势的影响，以及拉美增长放缓的风险。

外汇市场

主要趋势：
- 欧元：欧元因ECB的“等待观察”策略和强基本面维持强势，但若ECB实施量化宽松（QE），欧元将走弱。
- 英镑：英国经济增长预期强于美国，且英镑对美元和欧元均存在升值空间。
- 日元：日本央行（BoJ）未进一步宽松，日元受日本机构购买海外资产支撑，但美元走强可能对其形成压力。
推荐策略：
- 做多USD/JPY，目标为110。
- 做多欧元交叉货币波动，特别是若ECB在H2实施QE。
- 做空ZAR/RUB，利用俄罗斯央行的干预能力。

权益市场

全球股票：预计全年上涨5-10%，受益于强劲资金流入和持续的盈利增长。
发达市场股票：美国和英国股市受益于低利率环境和强劲经济数据，欧洲股市则因潜在的ECB宽松政策而受益。
新兴市场股票：受经济增长疲软、通胀压力和政治不稳定影响，表现落后于发达市场。
推荐策略：
- 做多欧洲金融股（SX7E）。
- 通过期权组合（买入SPX，卖出RTY）实现收益。
- 做多日经225指数（NKY）的看涨期权组合，条件为EUR/JPY低于140。

关键信息

发达市场（DM）

美国：通胀疲软，美联储维持宽松政策，10年期国债收益率预计缓慢上升至3.25%。
欧洲：欧洲央行（ECB）预计在H2实施QE，推动欧元走弱和波动率上升，但短期内欧元仍保持强势。
英国：经济增长强劲，预计10年期国债收益率将上升至3.20%。
日本：日本央行未进一步宽松，10年期JGB收益率预计在Q2达到50bp。

新兴市场（EM）

挑战：面临经济增长放缓、通胀上升、政治不稳定和美元走强的压力。
风险：EM货币可能进一步贬值，硬货币债务市场未充分重新定价，存在系统性风险。
机会：部分国家如波兰、以色列、韩国、新加坡和墨西哥基本面较好，可能受益于全球增长改善。

战术交易建议

利率市场：
- 做多意大利和西班牙3年期国债。
- 做多美债2s5s和2s10s陡峭化。
- 做空10年期英债与德债利差。
- 做多日债5y5y和10y10y陡峭化。
信用市场：
- 做多欧洲银行LT2债券，建议UCGIM和ISPIM。
- 做多欧洲AT1债券（如POPSM）并进行beta对冲。
- 做多高收益信用组合，关注M&A和IPO事件。
外汇市场：
- 做多USD/JPY，目标110。
- 做空ZAR/RUB，利用俄罗斯央行的干预能力。
- 做多欧元波动，特别是若ECB实施QE。
权益市场：
- 做多欧洲金融股（SX7E）。
- 做多日经225指数（NKY）的看涨期权组合。

总结

整体而言，2014年第二季度的市场环境对风险资产较为有利，但估值偏高，主要收益来自“carry”策略。发达市场因低通胀和持续宽松政策保持强势，而新兴市场则面临较大的流动性风险和经济增长压力。建议投资者在风险资产中配置尾部对冲（tail hedges），关注利率、外汇和信用市场的结构性机会。同时，需警惕EM货币贬值、政治风险和全球增长放缓可能带来的系统性冲击。

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