20160909-法国巴黎银行-GLOBAL_WEEKLY_EM_Strategy_Plus_36页_5mb

文档总结

核心内容

该文档是一份由BNP Paribas发布的新兴市场（EM）投资策略报告，涵盖了当前EM市场的关键动态、风险因素及投资建议。报告主要关注EM的资产价格支撑、CDS（信用违约互换）滚动与基差、汇率走势以及新兴市场国家的具体情况。

主要观点

1. EM资产价格支撑

• 低利率环境：发达市场（DM）的名义和实际利率持续处于极低水平，推动资金流入EM，为EM资产价格提供支撑。
• 美联储加息风险：9月美联储加息是EM面临的主要短期风险，尤其是对亚洲货币的影响较大，但即便加息，DM的10年期收益率仍可能保持低位，使EM风险小于2013年的“缩减恐慌”。
• 资金流动：EM在8月份再次迎来大量投资流入，总计约250亿美元，累计流入额达到770亿美元。

2. CDS滚动与基差

• CDS滚动：即将进行的六个月CDS滚动是重要技术因素，建议买家滚动至新合约，卖家则可留在旧合约中，以利用曲线滚动和流动性溢价。
• 基差交易：长期基差交易表现不佳，尤其是EM信用基差全球偏高，因此应考虑短期基差交易，但需避免对敏感国家（如立陶宛、拉脱维亚和斯洛文尼亚）进行短卖。
• 土耳其基差交易：由于CDS滚动和即将到来的穆迪评级审查，建议关闭土耳其基差交易。

3. 亚洲市场

• 人民币机制：CFETS指数构建和人民币定价机制已逐渐被市场理解，未来可能减少对每日定盘的依赖，转向管理人民币对一揽子货币的汇率波动。
• 泰铢贬值：泰国持续的经常账户盈余和外汇储备增长迫使央行每月吸收流动性，若此趋势持续，可能影响外汇市场的稳定性，但支持对本地货币和利率的看涨立场。

4. CEEMEA地区

• 利率上升影响：发达市场债券收益率曲线的陡峭化对EM是负面因素，尤其是南非对金融条件收紧最为敏感，但短期波动已反映这一风险。
• 土耳其风险较低：土耳其短期隐含波动率较低，表明市场对其风险的定价不足。

5. 土耳其银行

• 主权评级影响：土耳其银行信用表现将受到穆迪主权评级审查的影响，建议投资者关注相对价值转换。
• 具体建议：推荐从ISCTR 5.0% '21s转为GARAN 6.25% '21s，从HALKBK 4.75% '21s转为TCZIRA 4.75% '21s，以及从GARAN 4.75% '19s转为GARAN €3.375% '19s。

6. 阿根廷通胀债券

• 模拟分析：使用随机微积分对阿根廷通胀挂钩债券（Boncer）的未来路径进行了模拟，结果表明其隐含的看涨情景可能被高估，因此建议保持观望。

7. 秘鲁主权债券

• 定价分析：秘鲁主权债券曲线当前价格偏低，建议投资者关注其相对价值。

8. 投资建议

• 卖空USDZAR：建议卖空USDZAR，目标为13.23，止损为14.60。
• 买入USDTRY看涨期权：建议买入100万美元面值、执行价3.05的USDTRY看涨期权，当前成本为0.70%。
• 其他建议：包括卖空美元对泰铢远期、买入美元对新加坡元NDF、卖空美元对南非兰特等。

关键信息

1. 资金流动

• EM在2016年8月获得250亿美元投资流入，累计达到770亿美元。
• 亚洲市场是主要资金流入地区，尤其是债券和股市。

2. CDS滚动

• CDS滚动对EM信用市场有重要影响，建议买家滚动至新合约，卖家则留在旧合约中。
• 六个月CDS滚动的溢价较高，约为理论值的25%。

3. 汇率波动

• 人民币对一揽子货币的贬值趋势可能持续。
• 泰铢、韩元、日元等货币面临一定贬值压力。

4. 风险因素

• 美联储加息可能对EM造成冲击，但影响程度小于2013年。
• 土耳其的高外债和高外债占GDP比例使其对利率政策较为敏感。

5. 未来展望

• 亚洲市场将关注泰国、中国、印度等国的经济数据。
• CEEMEA地区将关注匈牙利、波兰、俄罗斯和土耳其的政策和经济表现。
• 拉丁美洲市场将关注巴西、阿根廷和智利的经济指标。

新兴市场动态

1. 亚洲

• 泰国央行将维持利率不变，预计年底才可能进一步降息。
• 中国、印度、印尼等国的经济数据将影响市场情绪。

2. CEEMEA

• 匈牙利可能在9月16日获得穆迪评级上调。
• 波兰可能因政府与宪法法院的矛盾被穆迪下调评级。

3. 拉丁美洲

• 巴西零售销售数据将显示经济是否已触底。
• 智利央行可能维持利率不变。
• 阿根廷央行可能利用CPI放缓继续实施宽松政策。

总结

该报告指出，EM市场仍受到发达市场低利率环境的支撑，尽管面临美联储加息的潜在风险，但影响可能有限。建议投资者关注CDS滚动、汇率波动及相对价值交易机会，同时注意高风险国家的流动性风险和政策变化。