20181010-兴业研究-汇率报告_强冲击时期的危机预警指标_12页_1mb

报告摘要

强冲击时期的危机预警指标总结

核心内容

本文构建了一个强冲击指标，用于监测新兴市场和美国经济在强冲击时期所面临的外部压力。该指标由2年期美国国债收益率、美元指数以及WTI油价三个变量组成，通过分析这些指标的季均同比数据，定义强冲击时期，并研究其对新兴市场及美国经济的影响。

主要观点

强冲击时期的定义：强冲击时期是指2年期美国国债收益率、美元指数以及WTI油价季均同比均为正的时期。三者均值定义为当季的冲击强度，总冲击强度为持续时长与冲击强度均值的乘积。
强冲击时期对新兴市场的影响：
- 强冲击时期往往会导致新兴市场危机数量快速上升，并在1至2年内达到阶段性高点。
- 危机类型包括汇率危机、银行业危机和主权债务危机，三者常相互关联。
- 强冲击时期与新兴市场危机数量存在较强线性关系，历史预警概率为85.7%。
- 2000年后，由于新兴市场逐步放开汇率浮动、增加外汇储备及更多依赖国内融资，危机数量有所下降，但危机仍会发生，只是整体力度减弱。
强冲击时期与美国经济的关联：
- 强冲击时期叠加美国金融环境收紧，可能导致美国经济见顶并走向衰退。
- 2008年后，美国采取超宽松货币政策，提高了对强冲击的容忍度，加剧了美国与非美经济体的分化。
- 美国金融状况指数显示当前仍处于宽松阶段，但美联储已删除“货币环境尚宽松”的表述，预示未来可能逐步收紧。
强冲击时期的结束路径：
- 强冲击时期结束需满足2年期美国国债收益率、美元指数或WTI油价至少一个季均同比转负。
- 当前美元指数走势是决定强冲击时期是否结束的关键因素。
- 2019年第一季度美元指数需从当前水平下跌5.05%以上，才能消除强冲击持续的忧虑。

关键信息

强冲击指标构成：2年期美国国债收益率、美元指数、WTI油价。
历史数据：1977年以来共出现9次强冲击时期，其中8次被分析，1984年因冲击强度较低被忽略。
新兴市场危机特点：
- 危机通常在强冲击时期后1至2年内集中爆发。
- 危机类型包括汇率、银行和主权债务危机，三者常伴生。
- 危机发生概率与冲击强度正相关。
美国经济影响：
- 强冲击叠加金融环境收紧可能引发美国经济衰退。
- 2008年后美国宽松货币政策延长了强冲击容忍时间。
- 美国私人部门信贷自2015年起下降，量化宽松政策效果减弱。
强冲击结束条件：
- 需满足美元指数、美债收益率或油价至少一个季均同比转负。
- 美元指数未来一年需下跌5.05%以上。
- 当前美元指数处于高位，短期内难以转负，因此强冲击时期可能持续较久。