深度报告-20210822-德邦证券-奕瑞科技-688301.SH-X线探测器国产替代开创者_全球份额有望持续提升_32页_3mb

奕瑞科技（688301.sh）详细总结

核心内容

奕瑞科技是一家专注于X光探测器研发与生产的国产替代领先企业，其产品广泛应用于医疗和工业领域。公司凭借技术、客户和成本三大核心竞争力，实现了业绩的快速增长，并在国内外知名整机厂商供应链中占据重要位置。公司已掌握非晶硅、氧化物、CMOS、柔性基底四大探测器核心技术，近3年收入和归母净利润复合增速分别达30%和近60%。2021年中报显示，公司收入同比增长44%，归母净利润同比增长92%，超市场预期。

主要观点

• 技术领先：公司是少数突破TFT传感器设计门槛的企业，拥有完整的TFT传感器设计和工艺研发体系，并掌握闪烁体蒸镀技术，为产品性能和成本控制提供保障。
• 客户优势：产品已进入西门子、飞利浦、柯美、万东、联影等国内外知名整机厂商的供应链，客户积累优势显著。
• 成本优势：通过自主设计和规模化生产，公司有效控制成本，实现较高的毛利率和净利率，且TFT模组采购单价持续下降。
• 市场增长潜力：公司布局医疗动态和工业探测器市场，未来在齿科、CT、工业检测等领域具备较强增长潜力。
• 估值与盈利预测：当前估值略低于行业平均水平，预计2021~2023年归母净利润分别为3.5亿、4.8亿和6.3亿，对应PE分别为77x、57x和43x，未来仍有提升空间。

关键信息

市场表现

• 沪深300对比：1M绝对涨幅12.21%，相对涨幅18.86%。
• 股票数据：
  • 总股本：72.55百万股
  • 流通A股：16.61百万股
  • 52周内股价区间：147.31-423.61元
  • 总市值：272.05亿元
  • 毛利率：55.7%（2021E）
  • 净利率：38%（2021H1）

探测器市场

• 全球市场：20亿美元，其中静态产品占60%（约12亿美元），动态产品占40%（约8亿美元）。
• 国内市场：2020年DR销量达1.35万台，市场规模约50亿元，其中探测器市场约10亿元人民币。
• 市场增长：全球医疗影像设备市场规模约650亿美元，国内约120亿美元，国内增速高于全球。

产品应用

• 医疗静态：主要应用于固定式DR、移动式DR、宠物DR等，公司产品已进入国内外知名厂商供应链。
• 医疗动态：主要应用于CBCT、DRF、乳腺X光摄影、C臂、DSA等，其中CBCT产品在2020年国内市占率已达26%，预计2023年可提升至40%。
• 工业应用：主要用于安检和无损检测，特别是锂电池和半导体检测，预计未来3年年化市场空间达12亿元。

核心竞争力

• 技术：掌握TFT传感器设计、闪烁体蒸镀等核心技术，具备自主设计能力。
• 客户：产品已进入西门子、飞利浦、柯美等全球领先整机厂商的供应链。
• 成本：通过规模效应和优秀的成本管控能力，公司毛利率和净利率持续提升。

风险提示

• 齿科设备行业景气度不及预期
• 工业市场开拓进展不及预期
• 静态产品市占率提升速度不及预期

结构化信息

技术优势

• TFT设计：公司拥有全球领先的TFT传感器设计能力，拥有17项集成电路布图设计登记证书。
• 闪烁体蒸镀：公司具备自主蒸镀能力，保证了探测器的性能和成本优势。
• 芯片设计：公司具备读出芯片的设计能力，未来有望进一步降低外部依赖。

客户拓展

• 医疗领域：产品已进入西门子、飞利浦、柯美、万东、联影等国内外整机厂商供应链。
• 工业领域：产品在锂电池和半导体检测市场具备增长潜力，与多家头部电池企业保持合作。

成本控制

• TFT模组采购成本：持续下降，2020年相较2017年下降显著。
• 毛利率：保持在55%以上，2021年达55.7%，高于行业平均水平。
• 净利率：由2015年的9%提升至2021H1的38%，成本管控能力突出。

盈利预测

• 收入预测：2021E为11.0亿元，2022E为13.8亿元，2023E为16.8亿元。
• 净利润预测：2021E为3.5亿元，2022E为4.8亿元，2023E为6.3亿元。
• PE估值：当前市值272亿，对应PE为77x、57x、43x，估值水平相对合理。

未来展望

• 产品拓展：公司有望在医疗动态和工业领域进一步拓展，如CT探测器、高压发生器、射线源等。
• 外延增长：公司可能通过并购和多元化融资进一步扩大业务范围。
• 市场空间：全球探测器市场稳步增长，公司有望持续提升市场份额，成为全球领先的X光探测器供应商。

图表目录

• 图1：公司成立至今已经历四个发展阶段
• 图2：公司股权结构及控股子公司
• 图3：公司历年营业收入和同步增速
• 图4：公司历年归母净利润和同步增速
• 图5：分业务收入变化情况
• 图6：动态产品毛利率高于静态
• 图7：公司历史毛利率与净利率
• 图8：公司历史三项费用与研发费用率
• 图9：公司历史净利润和现金流情况
• 图10：公司历史存货和应收账款周转次数
• 图11：安健科技成本分拆
• 图12：美亚光电CBCT成本分拆
• 图13：平板探测器结构图
• 图14：TFT模组等效电路图
• 图15：TFT阵列微观结构图
• 图16：奕瑞科技2019年分项目成本占比
• 图17：TFT阵列设计环节存在大量knowhow
• 图18：全球医疗影像设备市场及增速情况
• 图19：国内医疗影像设备市场及增速情况
• 图20：2017年国内不同医疗影像设备价值量占比
• 图21：2019年X光探测器按下游设备应用占比
• 图22：国内DR市场销量及同比
• 图23：国内DR单价波动及同比
• 图24：2020年国内DR销售台数占比
• 图25：2020年主流DR厂商销售价格对比
• 图26：公司海外DR销售收入增速快于国内
• 图27：公司对柯美份额持续提升
• 图28：中国口腔医疗服务行业规模
• 图29：口腔医院诊疗人次及增速情况
• 图30：口腔医院单次诊疗费用及同比增速情况
• 图31：国内历年种植颗数及同比增速
• 图32：国内正畸病例数和同比增速
• 图33：四合一CBCT设备外观图
• 图34：CBCT各成像功能效果图
• 图35：锂电设备产值分布
• 图36：2020年中国锂电池出货量
• 图37：公司TFT模组采购单价持续下降
• 图38：产品单价下降的同时毛利率基本维持稳定
• 图39：专用设备占到公司固定资产的绝大部分
• 图40：公司产品生产流程
• 图41：2018年全球探测器市场各主要厂商份额
• 图42：近5年来TFT-LCD产能逐步转移至中国
• 图43：行业主要竞争对手营业收入比较
• 图44：行业主要竞争对手毛利率情况比较
• 图45：公司研发费用率高于国内对手
• 图46：公司固定资产/收入比例高于国内对手
• 图47：2019年全球DR改装市场约占到DR全部市场的1/5
• 图48：CT主要构成示意图

财务预测

• 收入：2021E为11.0亿元，2022E为13.8亿元，2023E为16.8亿元
• 归母净利润：2021E为3.5亿元，2022E为4.8亿元，2023E为6.3亿元
• PE估值：77x、57x、43x

总结

奕瑞科技作为X光探测器国产替代的开创者，凭借技术、客户和成本优势，实现了快速成长。公司产品广泛应用于医疗和工业领域，尤其在医疗动态和工业检测市场具备较大增长潜力。当前估值相对合理，未来增长空间广阔，值得重点关注。