农林牧渔行业深度报告·宠物食品渠道系列二：医院及零售门店去向何方？-20191020-东北证券-32页_2mb

宠物食品渠道系列二：医院及零售门店去向何方？

核心内容

本报告分析了中国与美国在宠物线下渠道构成上的显著差异，并聚焦于宠物医院与宠物门店两个主要渠道的盈利状况和发展趋势。通过对比海外发展经验，提出了中国宠物线下渠道未来发展的潜在路径。

主要观点

• 中美宠物线下渠道差异：中国以小型门店为主，而美国则以杂货类零售商和大型宠物店为主。中国宠物医院渠道占比逐年上升，而宠物门店及杂货类零售商占比下降。
• 宠物医院发展迅速：中国宠物医疗市场2018年体量约253亿元，年均增速约28%。新瑞鹏、瑞派等连锁医院迅速崛起，形成行业集中度提升的趋势。
• 宠物医院的商业逻辑：医疗服务是刚需，行业准入门槛高，且受电商冲击较小，具备长期发展的潜力。
• 海外宠物医疗发展成熟：美国宠物医疗市场占宠物市场25%，VCA和Banfield等代表企业已形成专业化、精细化的发展模式，并与宠物保险、体检等服务相结合。
• 宠物门店面临挑战：中国宠物门店盈利状况不佳，难以形成大型连锁集团。相比之下，韩国已形成大型宠物店趋势，为国内提供参考。
• 海外宠物零售商发展趋势：PetSmart、PetCo、Pets at Home、Greencross和Zooplus等公司均在服务提升、线上拓展、连锁化及会员体系等方面发力，寻求增长点。

关键信息

中国宠物医院现状

• 2015年宠物医院渠道占比6%，2019年升至8.6%。
• 2018年中国宠物医疗市场规模约253亿元，年均增速28%。
• 新瑞鹏集团店铺占有率约6.5%，瑞派约2%，行业集中度有望进一步提升。
• 瑞鹏的业务包括宠物医疗与保健、宠物美容和宠物食品与用品销售，其中宠物医疗占主导地位。
• 中国宠物医生缺口巨大，执业兽医师通过率不足18%。

海外宠物医疗发展

• VCA：美国第一大连锁医院，以专业诊疗服务为主，毛利率较低，但具备较高的行业集中度。
• Banfield：美国第二大宠物医院，与PetSmart合作，采取社区化、预防护理为主的诊疗模式，拥有稳定的会员体系。
• 宠物食品公司借助医疗渠道：如中宠股份、佩蒂股份，通过股权投资和直供模式，借助医院渠道推广产品。

中国宠物门店现状

• 中国宠物门店未形成大型连锁，以社区门店为主，盈利困难。
• 韩国大型宠物店渠道占比从2010年的0.7%上升至2018年的16%，为国内提供发展范例。
• 宠物门店盈利受限，主要依赖服务引流，如洗护、美容、寄养等。

海外宠物零售商发展

• PetSmart：美国最大宠物零售商，业务涵盖零售、医疗、服务，近年来放缓扩张，注重服务与线上布局。
• PetCo：美国第二大宠物零售商，注重会员体系和数据驱动，通过收购拓展医疗与线上业务。
• Pets at Home：英国宠物零售商，业务多元化，医疗和零售并重，注重客户粘性。
• Greencross：澳洲第一大宠物零售商，医疗与零售并重，但连锁化程度较低。
• Zooplus：欧洲第二大宠物用品服务商，专注于线上零售，拥有强大的物流体系和丰富的产品信息，但面临获客成本上升的挑战。

投资建议

• 中宠股份：电商渠道布局完成，逐步发力国内市场，评级为“买入”。
• 佩蒂股份：同样布局电商渠道，评级为“买入”。

风险提示

• 核心客户占比大。
• 原材料价格波动。
• 汇率波动。

重点公司财务数据

行业数据

总结

中国宠物线下渠道以小型门店为主，而宠物医院渠道占比逐年上升，未来有望成为宠物行业的重要增长点。尽管宠物门店面临电商冲击，但通过服务和会员体系的建设，仍有机会实现连锁化。海外宠物医院与零售商的发展路径为国内提供了可借鉴的经验，尤其是通过整合服务与医疗、提升标准化和专业化水平，以及通过线上渠道拓展市场。