20160803-天风证券-投资策略-从风格到配置_让分析框架告诉我们该配什么__17页_1mb_1mb
报告摘要
投资策略总结：从风格到配置，当前应关注防御型行业
核心内容
本报告围绕当前市场风格与配置策略，分析了影响市场表现的多个关键因素，包括企业盈利、无风险利率、风险偏好、监管政策及新增资金等。综合判断，当前市场环境下，稳健防御型行业及大盘股更具配置价值。
主要观点
1. 市场风格分析
- 企业盈利：产出缺口自2012年以来基本维持在0附近，短期内对风格影响不大。但若产出缺口上行，周期性行业（如大盘股）可能受益；若下行，则小盘股可能占优。
- 无风险利率：十年期国债收益率处于低位，对小盘股有利。但当前利率下行空间有限，因此对风格的边际影响较小。
- 利率期限结构：收益率曲线趋于平坦，倒挂概率较低，对大盘股有利。
- 风险偏好：当前风险偏好处于较低水平，投资者倾向于选择低估值、高股息率的大盘股作为避风港。
2. 影响配置的两个重要变量
- 监管政策：监管趋严对小盘股形成压制，尤其是依赖外延并购的成长型股票。监管导向价值投资，优胜劣汰需时间。
- 新增资金影响：在存量博弈背景下，新增资金如险资、网下打新资金等，可能更多流向低估值、高分红的类债型股票。深港通的落地也有利于低估值股票。
关键信息
防御型行业及个股推荐
- 防御型行业：包括家用电器、汽车、公用事业、交通运输、医药生物、商业贸易、农林牧渔、食品饮料、银行等。
- 个股推荐：格力电器、美的电器、贵州茅台、伊利股份、宇通客车、中国建筑、桂冠电力、浙能电力、上港集团、中国巨石、奥瑞金、海康威视、TCL集团、宁波银行、上海医药、新希望等。
偏大盘主题推荐
- 国企改革：第二批试点公布，市场预期改善，受益个股包括兰生股份、上海建工、隧道股份、申达股份、中粮生化、中粮屯河、中粮地产、中国神华、中煤能源、国投中鲁、ST新集、国药一致、冠豪高新等。
- 供给侧改革：相关政策推进加快，受益个股包括西山煤电、ST神火、兖州煤业、陕西煤业、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、盘江股份、中国神华、首钢股份、河钢股份、新钢股份、宝钢股份、大冶特钢、兴业矿业、盛达矿业、西藏珠峰、厦门钨业等。
风险提示
- 市场大幅下行的风险。
报告信息
- 分析师：徐彪
- 执业证书编号：s1110516080001
结构概览
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正文目录：
- 基于风格的配置考量，短期大盘占优
- 风险偏好赢弱背景下大盘股占优
- 影响配置的两个重要变量，短期稳健防御型占优
- 监管收紧短期不利小盘
- 存量博弈下，可能的新增资金的边际影响偏向防御型
- 配置上关注稳健防御型行业及相关个股
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图表目录：
- 图表1：产出缺口与小盘指数/大盘指数
- 图表2：十年期国债收益率与小盘PE/大盘PE
- 图表3：十年期国债收益率与小盘/大盘财务费用率
- 图表4：5年期AA利差与小盘指数/大盘指数
- 图表5：市场风格总框架
- 图表6：产出缺口近几年围绕0附近波动
- 图表7：工业企业利润增速将维持在一个区间
- 图表8：风险偏好开始下降
- 图表9：风险偏好较低时大盘占优
- 图表10：创业板2015年超过22%的利润靠外延并购
- 图表11：连续2日涨停的股票数量今年以来下降
- 图表12：年初熔断以来是存量博弈的市场
- 图表13：股票型基金熔断以来仓位波动较小
- 图表14：两融余额熔断以来波动不大
- 图表15：基金中报行业配置情况
- 图表16：债券收益率下行
- 图表17：险资配置股票的比例或将从低位上升
- 图表18：流通市值500万以上的自然人占比上升
- 图表19：各行业目前的估值情况（TTMPE）
- 图表20：各行业最新估值（TTMPE）
- 图表21：各行业2016年年初以来产业资本净增持
- 图表22：各行业股息率（2015年分红/最新股价）
- 图表23：2016年中报业绩预报情况
- 图表24：个行业一季报情况
- 图表25：低估值高股息率个股
- 图表26：预期改善的大盘主题受益个股
投资评级说明
- 股票投资评级：
- “买入”：预期股价绝对收益20%以上
- “增持”：预期股价绝对收益10%~20%
- “持有”：预期股价绝对收益-10%~10%
- “卖出”：预期股价绝对收益-10%以下
- 行业投资评级：
- “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上
- “中性”：预期行业指数涨幅-5%~5%
- “弱于大市”：预期行业指数涨幅-5%以下
一般声明
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