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国债交易性机会已现：利率债周报第26期总结

报告核心内容

本报告分析了2013年9月15日的利率债市场情况，认为下半年国债市场将迎来难得的交易性机会，主要基于国内经济温和复苏、通胀可控、流动性改善预期以及债市供需变化等多重因素。

主要观点

1. 经济复苏可持续

   • 工业增加值同比10.4%，社零总额同比13.4%，固投总额累计同比20.3%，新增人民币贷款7113亿，M2同比14.7%，显示经济温和复苏。
   • 房地产成交面积结束三个月负增长，呈现0.34%的同比微涨，表明房地产市场回暖。
   • 基建投资在7月微刺激政策下明显回升，8月同比29%，较今年月均25%有所提升，但不具持续性。
   • 三大海运指数上涨，显示出口好转。

2. 通胀不会成为主导因素

   • 通胀年内高点预计在11月，难以突破3.2%。
   • 蔬菜价格大幅上升7.0%，但猪肉价格震荡，猪周期对通胀影响有限。

3. 流动性监测：短端平稳，长端上行

   • 全周实现净回笼11亿，R001、R007保持平稳，但R021和R1M大幅上行100+BP，表明商业银行对跨季末资金的谨慎态度。
   • 若美联储QE退出力度不及预期，市场流动性可能迎来宽松。

4. 债市数据盘点：一级市场搏边际带动二级市场收益率上行

   • 上周发行利率产品总额1341.50亿，多只债券认购倍数超过2，其中3年期进出口债认购倍数达3.42。
   • 下周计划发行340亿利率债，而到期量达930亿，供需将显著改善，有利于收益率企稳。

5. 债市展望：国债交易性机会显现

   • 9月底至10月上旬利率债将有交易性机会，推荐长久期国债品种。
   • 预计10Y国债收益率将下行20-30BP，当收益率在4.10以上时为有序买进时间窗口。
   • 当前利率债收益率分位数处于超级高位，对配置机构具有吸引力。
   • 随着三大不确定性（QE退出、季末、双节）消除，流动性管理工具将从现金转向利率债。
   • 四季度国债发行供给减少，供需缺口改善，将推动收益率下行。

关键信息

• 宏观数据：显示经济温和复苏，房地产、出口、消费、基建均为复苏动力。
• 通胀预期：年内高点在11月，难以突破3.2%，猪周期对通胀影响有限。
• 流动性变化：短端资金利率平稳，长端资金利率上行，表明市场对流动性谨慎。
• 债市供需：下周利率债发行规模为340亿，到期量为930亿，供需改善。
• 收益率走势：预计10Y国债收益率将下行20-30BP，当前收益率处于高位，具备配置价值。

附录：相关报告

• 《利率债周报：QE退出倒计时，趋势即将明朗》.2013-08-08
• 《利率债周报：方向选择在QE退出清晰后》.2013-09-01
• 《利率债周报：小试牛刀，等待趋势明朗》.2013-08-25
• 《利率债周报：单边上行接近终点，逆天者应蓄锐待发》.2013-08-18

图表说明

• 图1-1至图1-10：展示房地产成交面积、新房价格、航运指数、通胀指标、生产资料价格等数据走势。
• 图2-1至图2-8：反映公开市场操作、资金成本、风险偏好等流动性相关指标。
• 图3-1至图3-11：展示主要利率债产品收益率变动及供需情况。

分析师信息

• 邓海清：宏源证券固定收益分析师，复旦大学金融学博士，曾任职于上海市人民政府研究室及国金证券研究所。
• 实习生陈曦：对报告亦有贡献。

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