20260719-金元证券-周度概览_税期资金利率上升_6月社融增速偏弱_曲线利差压缩_16页_937kb

固定收益周报总结（2026年7月19日）

核心内容概览

本周债市整体窄幅波动，受资金面平稳、PPI同比见顶预期升温影响，收益率曲线呈现短端上行、长端下行的格局。央行通过大量公开市场净投放和增量续作买断式逆回购，对冲了税期资金抽水效应，阶段性缓解了市场对资金面收紧的担忧。经济结构性复苏特征明显，但内需修复基础仍不牢固，对债市形成支撑。

主要观点

• 资金面：税期资金利率上升，但央行通过净投放缓解了流动性压力，短端利率上行，长端利率下行，整体波动有限。
• 债券供给：利率债净融资额上升，信用债到期量较大，但周度净融资额仍高于前两年同期。
• 收益率曲线：利率债收益率呈现“短上长下”趋势，期限利差收窄；信用债期限利差分化，等级利差压缩。
• 债市展望：央行中期流动性净投放恢复，流动性环境对债市友好，税期过后资金利率可能回落，带动短端债券收益率下降。长端利率上行风险可控。
• 风险提示：政策调整、经济数据、流动性收紧及长期利率波动风险。

关键信息

1. 市场回顾

• 收益率变化：AAA级3年期中期票据收益率上行0.42BP至1.6493%；10年期国债收益率上行0.06BP至1.7404%。
• 资金利率：R001利率由1.3745%上行至1.4421%，累计上行6.76BP；DR001上行4.27BP至1.4011%。
• 经济基本面：6月社融存量增速降至7.4%，居民和企业贷款需求偏弱，对债市形成支撑，30Y国债收益率下行1.05BP。

2. 资金面分析

• 央行操作：本周央行公开市场净投放22,815亿元，政府债净融资3,325.39亿元，主要对冲税期资金抽水。
• 资金利率走势：隔夜资金利率上升，R007由1.4113%升至1.4428%，DR007由1.3825%升至1.4362%。
• 流动性预期：税期过后资金利率可能回落，带动短端债券收益率下降，但流动性仍维持紧平衡。

3. 债券供给情况

• 利率债：国债+地方债+政策性金融债合计融资5,914亿元，到期偿还1,089亿元，净融资4,825亿元，高于前两年同期。
• 信用债：信用债合计发行5,105亿元，到期偿还3,497亿元，净融资1,609亿元，高于前两年同期。
• 分评级：
  • AAA级信用债净融资1,511亿元；
  • AA+级净融资130亿元；
  • AA及以下低等级净融资-32亿元。

4. 收益率曲线及利差变化

• 利率债收益率：
  • 短端品种（1Y-5Y）收益率上行，长端品种（10Y-30Y）收益率下行；
  • 10Y-1Y利差收窄3.38BP，30Y-10Y利差收窄1.11BP。
• 信用债利差：
  • 期限利差分化，AAA级城投债5Y-3Y利差收窄0.59BP；
  • 等级利差压缩，AAA级与AA级信用债利差收窄；
  • 商业银行二级资本债收益率上行，等级利差走阔；
  • 商业银行债收益率上行，3Y-1Y利差走阔。

5. 债市展望

• 经济基本面：二季度经济增速放缓，弱修复持续，融资结构调整成为长期趋势，以债替贷现象依旧存在。
• 流动性预期：7月买断式逆回购净投放创单月新高，中期流动性净投放恢复，资金面短期承压，但税期后有望回归均衡。
• 收益率走势：短端收益率可能回落，长端利率上行风险可控，债市整体维持震荡格局。

风险提示

• 政策变动调整超预期；
• 经济数据超预期；
• 流动性超预期收紧；
• 长期利率波动风险。

投资评级标准

股票投资评级

• 买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数涨跌幅15%以上；
• 增持：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数涨跌幅5%～15%；
• 中性：预期未来6个月内股价收益率相对沪深300指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间；
• 减持：预期未来6个月内股价收益率弱于沪深300指数涨跌幅5%以上。

行业投资评级

• 强于大市：预期行业相关指数在未来6个月内超越沪深300指数表现；
• 中性：预期行业相关指数在未来6个月内基本与沪深300指数表现持平；
• 弱于大市：预期行业相关指数在未来6个月内明显弱于沪深300指数表现。

免责声明

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