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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，重点分析了港股及美股市场近期表现，尤其是美国银行业2025年第四季度的业绩及行业展望，同时对公司“亚朵”进行了详细点评。

港股市场综述

市场表现

• 恒生指数上涨 0.56%
• 国企指数上涨 0.32%
• 恒生科指上涨 0.66%
• 大市成交金额升至 3404亿元
• 主板总卖空金额占比降至 14.12%
• 南向资金（北水）净流入约 29亿元

板块动态

• AI板块 成为市场热点，互联网医疗与AI医疗概念股涨幅居前
  • 阿里健康（241.HK）上涨近 19%
  • 腾讯控股（700.HK）、阿里巴巴（9988.HK）等权重股表现抢眼
• 消费板块 随大市回暖，教育、影视、体育用品股录得不同幅度涨幅
• 能源资源股 如电池、氢能源、煤炭等亦有所上涨
• 科技主线 明显占据市场主导地位，AI商业化落地预期增强

市场趋势

• 建议投资者持续关注AI应用落地进展及龙头企业表现
• 注意科技与传统板块间的轮动节奏

美国银行业Q4综述

业绩表现

• 四大资管银行（摩根大通、美银、花旗、富国银行）公布Q4业绩，显示行业正从“利率波动适应期”转向“经营杠杆释放期”
• 受益于去年股市上涨，资管与销售交易业务增长显著

未来展望

• 2026年净利息收入（NII） 预计增长 5-10%
• 非息收入增长 将由资本市场业务（投行与交易）主导
• 信贷质量 保持韧性，信用成本处于“正常化”阶段，信用卡净冲销率指引优于市场预期
• 商业地产（CRE）风险 总体可控

风险提示

• 尽管信贷质量稳健，但需持续关注就业市场软化及低收入群体现金缓冲耗尽问题
• 经济衰退风险虽降低，但未来仍需密切观察

公司点评：亚朵（ATAT.US）

业务模式

• “酒店+零售”双轮驱动，聚焦中高端市场
• 差异化定位，填补400-800元/晚价格真空带

会员体系

• 会员规模从 2020年2500万 增长至 2024年8900万（CAGR 36.8%）
• 截至2025年9月，会员总数突破 1亿
• 会员体系提升用户粘性与复购率，降低获客成本

加盟模式

• 截至2025年9月，门店总数 1948家，其中 1924家为加盟门店
• 加盟模式带来 轻资产、高增长，提升盈利能力与资金效率

零售业务

• 旗下拥有 亚朵星球、萨和、Z2GO&CO 三大品牌
• 零售业务收入从 2019年6400万元 增长至 2024年22亿元
• “深睡枕PRO” 成为增长核心产品

行业趋势

• 中国住宿业收入 2023年增长38% 至5314亿元，2024年增速放缓至5%
• 行业供给增加，平均房价有所下降
• RevPAR下滑 但幅度收窄，竞争激烈期或已过去
• 行业向连锁化、中高端化发展，头部企业通过并购整合提升市场份额

投资评级

• 首次覆盖目标价：51.2美元
• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2025年净利润：16.2亿元
  • 2026年净利润：20.6亿元
  • 2027年净利润：25.0亿元
• EPS预测：
  • 2025年：1.66美元
  • 2026年：2.12美元
  • 2027年：2.57美元

风险提示

• 行业竞争加剧
• RevPAR表现不及预期
• 消费需求不及预期

投资者注意事项

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 投资者应自行评估风险并咨询专业意见
• 报告内容可能涉及利益冲突，投资者需注意

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