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大宗商品配置周报 2023-06-11

核心观点

商品市场处于“反弹动能衰减”的阶段，仍然是下跌中继的技术性反弹。对商品（除贵金属外）的长期判断是整体下行，建议逢高空。反弹的能量可能源于政策预期（如地产相关政策），但尚未被高频数据充分证实。预计7月底前市场将进入新一轮驱动期。

市场分析

• 宏观概览：5月CPI温和上涨，PPI继续回落；5月出口同比大幅下滑；国内制造业PMI与服务业PMI出现分叉，经济复苏面临挑战。
• 商品板块：黑色板块表现最强，但仍需应对供需矛盾；有色板块中贵金属受政策预期支撑；能化板块受原油波动影响；农产品板块分化显著。
• 期货市场：市场情绪在修复，但无法持续推动商品全面上行，需警惕波动风险。

板块分析

1. 有色：贵金属因经济下行预期略微走强，铜、锌等基本金属因国内刺激预期企稳，但供给侧风险仍需关注。
2. 黑色：供需矛盾突出，铁矿续航承压；焦煤、焦炭维持弱势；成材需求边际改善，但出口数据支撑尚未稳固。
3. 能化：受原油和煤价大幅波动影响；烯烃、芳烃产业链因扩产存在利润压缩风险；苯乙烯、LPG利润空间缩小。
4. 农产品：生猪价格处于低位区间，库存及产能去化同时需关注天气扰动；油脂板块短期天气风险利好生柴政策预期；蛋白粕近强远弱，关注美豆产量博弈。

投资建议

• 进一步观望反弹机会，策略性逢高做空建议适用于多数工业品。
• 黑色板块谨慎，不宜追涨；能化板块震荡为主，与原油价格联动更强。
• 有色板块中长期配置建议偏多，需关注国内经济恢复力度；农产品板块季节性波动更大，建议分品种操作。

风险提示

• 美联储加息停留导致的全球经济系统风险。
• 地产政策落地不及预期、疫情反复、俄乌冲突升级等。

报告编研：招商期货商品策略组