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四环医药（0460）深度分析报告总结

核心内容

四环医药是中国最大的心血管处方药制造商之一，专注于心脑血管药物的研发与生产，并在多个医疗领域具备广泛的产品线，覆盖80多个产品，其中心脑血管药物有37个。公司拥有超过3000个分销商，覆盖全国32个省市及自治区近10,000家医院，包括约80%的三级医院、55%的二级医院和30%的一级医院，销售网络覆盖广泛。

主要观点

• 市场地位：四环医药在心脑血管处方药市场占据领先地位，2013年6月底市场份额为8.9%，领先第二位的赛诺非4.1个百分点。
• 产品结构：心血管药物占公司营业收入的95.3%，毛利率维持在78%以上，未来有望保持稳定增长。
• 增长动力：公司主力产品欧迪美和克林澳，以及新产品源之久、丹参川芎嗪注射液、也多佳、益脉宁等，均具有良好的市场表现和增长潜力。
• 销售网络优化：公司已完成分销网络整合，有望降低分销成本，提高经营利润率。
• 研发能力：公司具备强大的研发实力，拥有70多个在研项目，其中多个为一类新药，未来将为公司带来新的增长点。
• 盈利预测：预计2013-2015年每股盈利复合增长率将达到24.6%，目标价为7.00港元，较现价有21.1%的上涨空间。
• 风险提示：基药降价、省级基药增补进度不及预期、反贿赂调查扩大等可能对公司业务和股价产生影响。

关键信息

产品表现

• 欧迪美：2013年上半年同比增长140.1%，未来有望维持高增长，目前仅在17个省份销售，预计将在更多地区拓展。
• 克林澳：上半年同比增长32.1%，由于医保限制和国家发改委降价影响，销售增长受限，但进入广东省基药目录后，预计下半年销售增速将改善。
• 源之久：2013年上半年同比增长120.8%，7月被纳入广东省基药目录，有望提振下半年销售，预计全年增长120%。
• 丹参川芎嗪注射液：在九大城市医院市场中市场份额逐年提升，预计随着基药招标推进，将进入更多医院。
• 也多佳：唯一复方维他命B静脉注射液，市场增长迅速，未来三年将保持高速增长。
• 益脉宁：市场份额稳定增长，未来三年预计保持高速增长。

市场前景

• 心血管药物市场需求逐年上升，预计未来几年将保持高增长。
• 随着基药招标的推进，公司有望将更多产品进入医院市场。
• 公司计划在未来几年推出10种新药，包括抗感染、抗肿瘤、中枢神经药物等，将进一步增强市场竞争力。

财务预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：7.00港元
• 上涨空间：较当前股价（2013年10月21日为5.78元）有21.1%的上涨空间
• 盈利预测：2013-2015年每股盈利复合增长率预计为24.6%

风险提示

1. 基药降价可能影响公司利润。
2. 省级基药增补进度不及预期可能影响业务拓展。
3. 反贿赂调查扩大可能影响股价表现。

总结

四环医药凭借其广泛的销售网络、强大的研发能力及多个具有高增长潜力的产品，有望在未来几年持续增长。尽管面临基药降价和招标进度缓慢的风险，但公司通过优化分销网络和积极拓展市场，有望维持较高的毛利率和经营利润率。结合其良好的财务状况和未来新药研发计划，四环医药具备良好的投资价值，获得“买入”评级。