20191014-中泰证券-水泥板块2019Q4投资策略：降低预期回报率，贯彻逆周期投资思路_28页_1mb

非金属建材与新材料行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2019年第四季度水泥行业的市场走势、需求与供给趋势，以及相关上市公司投资价值。整体判断为水泥行业在2019Q4将实现水泥需求的小幅正增长，景气度有望向上，但2020年景气度将有所回落，南方地区表现优于北方。分析师建议投资者采用逆周期投资策略，关注具有成本优势和区域龙头地位的公司，如海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份和祁连山。

主要观点

• 地产需求：2019Q4地产新开工和施工增速预计维持小幅正增长，尤其是中南、华东、西南地区。低库存背景下，地产销售不易断崖式下跌，销售回款支撑企业开发节奏。一二线城市因预售标准高，企业会加快赶工，而三四线城市则因可预售标准低，资金投入少，新开工增速不会大幅回落。
• 基建需求：Q4基建托底意愿强，专项债提前发放有助于缓解资金压力，但整体财政压力仍限制基建大幅回暖。部分区域如广东、江西、湖北基建增速较好，但西北、东北等地基建投资仍面临下滑。
• 水泥需求：2019Q4水泥需求有望实现同比小幅正增长，受益于地产赶工和基建托底。广东区域水泥需求有望环比改善，主要因天气因素影响上半年出货进度，预计下半年释放。
• 水泥供给：全国错峰政策力度较2018年有所弱化，但环保考核依然严格，错峰政策不会大幅放松。区域间错峰政策细化，企业间沟通协调加强，限产执行力度增强。
• 景气度趋势：2019Q4水泥行业景气度预计前期较强，后期稍弱。2020年景气度将同比弱化，但南方地区表现优于北方。供给端的逐步放松可能影响景气度的进一步上冲。
• 投资思路：建议降低预期回报率，看长做长，逆周期投资。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、祁连山等公司，认为其具备长期投资价值。

关键信息

水泥需求展望

• 2019Q4水泥需求有望实现同比小幅正增长，主要得益于地产赶工和基建托底。
• 广东水泥需求增速有望继续环比改善，受天气因素影响，预计下半年释放。
• 华北、东北、西北地区水泥需求增速较低，主要受库存水平和地产政策影响。

水泥供给展望

• 错峰政策力度弱化，但环保考核严格，政策放松幅度有限。
• 区域错峰政策细化，企业间博弈减少，限产执行力度增强。
• 华东地区水泥供给格局较为稳固，其他区域如云南、广西可能因新增产能影响景气度。

水泥景气度预测

• 2019Q4景气度预计前期较强，后期稍弱，受供给端释放影响。
• 2020年景气度将小幅回落，南方地区表现优于北方。

投资标的推荐

• 海螺水泥：价值王者，具备成本优势和资源禀赋，未来盈利有望回升，归母净利润预计为320.4亿和282.5亿，给予“买入”评级。
• 华新水泥：产业链延伸先锋，受益于环保政策和骨料业务，归母净利润预计为66.1亿和55.7亿，给予“增持”评级。
• 塔牌集团：粤东区域龙头，具备规模和成本优势，归母净利润预计为14.8亿和16.2亿，给予“增持”评级。
• 天山股份：新疆区域龙头，受益于区域高集中度和错峰政策，归母净利润预计为17.6亿和16.0亿，给予“增持”评级。
• 祁连山：甘青地区龙头，受益于区域基建和地产需求，归母净利润预计为11.8亿和10.2亿，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：若地产销售大幅下滑，将对水泥需求带来不利影响。
• 限产放松风险：若政策大幅放松，可能对水泥行业盈利中枢造成冲击。
• 新增产能风险：部分区域可能因新增产能释放而影响行业景气度。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6-12个月相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（预期涨幅在5%-15%之间）、持有（预期涨幅在-10%至+5%之间）、减持（预期跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（预期涨幅在10%以上）、中性（预期涨幅在-10%至+10%之间）、减持（预期跌幅在10%以上）。

行业概况

• 上市公司数量：82家
• 行业总市值：8271亿元
• 行业流通市值：6800亿元