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固收研究报告：政策表态倾斜“存量”，债市区间运行——12月中央政治局会议简评

核心观点

1. 政策回顾与经济形势：会议肯定当前经济工作，预计今年GDP增速目标（5%）实现概率较大；明年经济工作定调“稳中求进、提质增效”，更加注重存量盘活和质量效能提升。
2. 财政与货币政策：
   • 财政政策暂时维持“积极”，但更重效率，强调与“增量政策”集成，政策取向一致性提升，后续增量政策或更精细化、储备化。
   • 货币政策“适度宽松”，十债收益率小幅回升，短期利率靠近央行框定上限（1.85%）可能构成制约，债市短期调整压力可见。
3. 扩大内需与科技创新：扩大内需仍是首要任务，同时统筹外贸与国内消费。科技创新成为“第二重要任务”，加速培育新动能，推动传统产业升级与战略性新兴产业集群发展。
4. 房地产与风险化解：未提房地产，政策重心已边际调整，较上月表述有所变化；防风险方面删除“系统性风险”表述，反映地方债务化解进展，明年化债政策持续性可期。
5. 债市影响与展望：债市情绪谨慎，短期调整受政策不及预期、资金面扰动及利率趋近上限影响，后续需待中央经济工作会议提供更明确参照系。

各方政策定调

• 存量政策集成效应：强调发挥存量与增量政策集成，加大逆周期与跨周期调节力度，政策一致性与针对性提升。
• 扩大内需：政策重心延续，要求优先发展服务消费、深化补贴政策；同时统筹国内贸易与国际扰动，防范贸易战风险。
• 科技创新：推动创新驱动，聚焦基础研究、关键技术和新兴产业，数字化、绿色化改造传统产业。
• 风险防控：地方债务化债进入“收尾阶段”，表明化债政策施行成效显著，但未提及房地产，或因近期市场表现趋于稳定。

债市影响分析

本次会议未超预期，政策强度明显弱于同比例扩张，呈现稳态运行特征。会议对货币政策仍持“适度宽松”但未超调立场，叠加资金面偏紧、利率逼近关键点位（1.85%），债市短期反应偏弱。

关键结论：

• 宏观政策重心转为“存量”盘活与“增量”储备，未来政策优化难度加大。
• 短期债市较难突破当前区间，进入资金主导阶段，则以利率调整灵活性为主。
• 风险提示包括经济基本面超预期回升、政府债供给节奏加速及利率超调风险上升。