深度报告-20230330-国联证券-电力设备与新能源_核电深度_绿电基建大时代_核电迎再次腾飞_61页_5mb

电力设备与新能源：核电深度分析

核电基本面全面向好

在政策指引、电网结构性需求、技术进步和产业发展阶段的多重利好下，核电板块迎来发展机遇。2022年核准10台机组为近十年新高，政策支持正在落地，核电发展空间持续扩大。核电具备基荷能源和清洁能源双重属性，是解决新能源占比提升带来的弃风弃光、长距离输送、对电网冲击等问题以及火电退坡导致的电荒的优选方案。此外，核电产业链实现全面升级，我国已掌握自主三代、四代核电技术，并形成完整的产业链，优质公司不断涌现，带动效应显著。

核电技术跨越至第四代，安全性和经济性大幅提升

我国核电技术从二代发展至三代，并逐步进入四代核电研发阶段。三代核电技术将机组寿命延长至60年，换料周期延长至18-24个月，提升核电经济性。四代核电技术具备核废物最少化、安全性高、经济性好和防止核扩散等优势，目标在2030年达到实用化水平。我国已建成高温气冷堆示范电站，研发快堆技术并实现闭合燃料循环，提高铀资源利用率并减少核废料。

核电的优质电源属性促其积极发展

核电经济性突出

核电虽然初期建设成本高，但其全生命周期成本竞争力显著。2021年我国压水堆核电站LCOE约为65美元/MWh，仅次于光伏和陆风。核电具备长期稳定运行的特性，可替代火电和燃气发电，提升电网稳定性。

核电绿电属性突出

核电全生命周期度电温室气体排放量仅为12g CO₂，与风电相当，远低于其他能源。核电无污染排放，有助于减少煤炭使用和实现双碳目标。核能还可用于区域供暖、工业供热、海水淡化和制氢等领域，助力其他行业减碳。

保供能力提升核电刚需属性

核电在能源保供中发挥重要作用，尤其在新能源占比提升导致的电力短缺时期。核电作为基荷能源，不受季节和气候影响，具备稳定输出特性。随着电力需求增长，核电在电力结构中的占比有望提升至20%左右。

全球核电发展进入新时代

世界核电发展面临的三大问题

1. 核电安全性：三次重大核事故促使核电安全性不断提升，从二代发展到四代，技术持续优化。
2. 核电经济性：通过规模化和产业链完善，核电经济性逐步增强，成为全球发电占比达11%的基荷能源。
3. 乏燃料处置：法国已建成乏燃料处理厂，我国也掌握相关技术，未来处理能力将逐步提升。

各国核电发展现状

• 美国：核电占比19%，安全与技术创新是重点。2022年政府拨款用于发展核能，支持先进反应堆技术。
• 法国：核电占比68%，能源安全推动其重启核电。2023年宣布取消核电比例下降目标，计划维持50%以上。
• 德国：退核步伐暂缓，但仍将继续减少核电比例。2022年宣布推迟部分核电站退役。
• 日本：核电占比7%，经历福岛事故后逐步恢复。2022年计划重启27座反应堆，提升核电比例至22%。
• 俄罗斯：核电占比20%，海内外同步发展。2022年计划建设高温堆以扩大制氢规模。
• 印度：核电占比2.8%，发展缓慢但方向坚定。2022年计划核电装机规模增加至20GW以上。

核电产业链国产化加速升级

全产业链实现国产化

我国核电产业链已实现全面国产化，具备8套核电主设备制造产能，建设安装能力可满足30台核电机组同时施工。核电站运营和主设备制造的毛利率较高，相关企业将受益于核电高景气。

上游核燃料循环潜力大

中核集团拥有完整的核燃料循环产业链，包括铀矿开采、转换浓缩和燃料元件制造。核燃料成本占核电总成本约10-15%，远低于火电和天然气发电。随着核电装机增长，乏燃料后处理市场潜力巨大。

投资建议

重点推荐标的

• 中国核电：核电龙头，布局“风光”迎接新成长，评级为买入。
• 中国广核：优质运营商，受益于核电加速核准，评级为增持。
• 江苏神通：特种阀门龙头，持续扩展业务领域，评级为买入。
• 应流股份：高端铸造龙头，核电业务厚积薄发，评级为买入。
• 久立特材：不锈钢管龙头，打开核电第二成长曲线，评级为买入。
• 浙富控股：控制棒驱动机构唯一供应商，评级为增持。
• 中国核建：核电工程龙头，订单加速落地，评级为买入。
• 东方电气：能源装备龙头，新能源添成长新动能，评级为买入。

投资策略

核电产业链受益程度从高到低依次为：业主运营方 > 建造承包商 > 长周期主设备制造商 > 国产化率较高的核级设备制造商 > 普通设备制造商。建议关注产业链上的优质龙头企业，把握核电发展带来的投资机会。

风险提示

• 核电项目审批低于预期。
• 项目施工进度不及预期。
• 核电安全事故发生风险。

数据支持

• 2022年核电新核准机组数量达10台，为近十年新高。
• 2022年全国核电平均利用小时数达7616小时，位居各类发电方式之首。
• 我国核电装机容量预计2029年达8365.7万kW，成为世界第二。
• 2022年我国核电发电量占总发电量4.98%，未来有望提升至10%甚至20%。

图表目录（部分）

• 图表1：核电板块部分公司基金持仓变化趋势
• 图表2：核电部分公司PE变化趋势
• 图表3：世界核电代际发展图
• 图表4：国内核电机组建设工期统计
• 图表5：国内核电机组建设比投资变化图
• 图表6：第三代核电技术主要参数
• 图表7：世界四代核电技术及我国四代核电建设情况
• 图表8：2021年我国不同类型能源LCOE
• 图表9：不同类型能源的全生命周期度电温室气体排放量
• 图表10：2017-2021年我国核电带来的二氧化碳减排量
• 图表11：2022年核能供热项目情况
• 图表12：2023年德国第8周公共净发电功率情况
• 图表13：2021H1各地区能耗双控目标完成情况晴雨表
• 图表14：2018-2022年我国各发电类型发电量占比
• 图表15：2012-2022年我国不同类型能源发电利用小时数
• 图表16：我国核电历年装机规模
• 图表17：我国核电相关政策
• 图表18：我国核电历年核准台数
• 图表19：我国核电厂址总体分布
• 图表20：各省份在运在建核电机组情况
• 图表21：2022年各省份机组利用效率
• 图表22：我国内陆核电储备厂址
• 图表23：我国核电装机预测
• 图表24：我国核电发电量预测
• 图表25：2023年3月全球核电装机TOP10比例
• 图表26：美国历年核电在运机组规模
• 图表27：美国发电结构变化趋势
• 图表28：2021年美国发电结构
• 图表29：美国核电站平均容量系数变化
• 图表30：法国历年核电在运机组规模
• 图表31：法国发电结构变化趋势
• 图表32：2021年法国发电结构
• 图表33：德国历年核电在运机组规模
• 图表34：德国发电结构变化趋势
• 图表35：2021年德国发电结构
• 图表36：日本历年核电在运机组规模
• 图表37：日本发电结构变化趋势
• 图表38：2021年日本发电结构
• 图表39：俄罗斯历年核电在运机组规模
• 图表40：俄罗斯发电结构变化趋势
• 图表41：2020年俄罗斯发电结构
• 图表42：印度历年核电在运机组规模
• 图表43：印度发电结构变化趋势
• 图表44：2020年印度发电结构
• 图表45：核电产业链、相关业务部分公司梳理
• 图表46：百万kW级核电厂全生命周期成本拆分
• 图表47：轻水堆电站核燃料循环示意图
• 图表48：三种发电方式运营成本结构对比
• 图表49：核燃料成本拆分
• 图表50：开式与闭式核燃料循环示意图
• 图表51：我国乏燃料年新增量和累计待处理量预测
• 图表52：核电原理及基本结构示意图
• 图表53：主要设备应用场景
• 图表54：核电投资分项费用占比及设备费比例
• 图表55：主要设备应用场景
• 图表56：核电设备投资成本拆分
• 图表57：中广核已建项目国产化率变化
• 图表58：2022年底我国核电运营企业机组在运规模比例
• 图表59：2022年底我国核电运营企业在运及在建核电机组规模
• 图表60：国内已运营核电站运营方股权分配
• 图表61：国内主要核电研发机构及其参与研发机型
• 图表62：中核和中广核机组年平均利用小时数
• 图表63：中国核电市场化交易电量占比逐年提升
• 图表64：核电产业链各环节受益时序
• 图表65：中国核电近年营业收入及增速
• 图表66：中国核电近年归母净利润及增速
• 图表67：中国核电盈利预测
• 图表68：中国核电可比公司估值表
• 图表69：中国广核近年营业收入及增速
• 图表70：中国广核近年归母净利润及增速
• 图表71：中国广核盈利预测
• 图表72：中国广核可比公司估值表
• 图表73：江苏神通近年营业收入及增速
• 图表74：江苏神通近年归母净利润及增速
• 图表75：江苏神通盈利预测
• 图表76：江苏神通可比公司估值表
• 图表77：应流股份近年营业收入及增速
• 图表78：应流股份近年归母净利润及增速
• 图表79：应流股份盈利预测
• 图表80：应流股份可比公司估值表
• 图表81：久立特材近年营业收入及增速
• 图表82：久立特材近年归母净利润及增速
• 图表83：久立特材盈利预测
• 图表84：久立特材可比公司估值表
• 图表85：浙富控股近年营业收入及增速
• 图表86：浙富控股近年归母净利润及增速
• 图表87：浙富控股盈利预测
• 图表88：浙富控股可比公司估值表
• 图表89：中国核建近年营收及增速情况
• 图表90：中国核建近年归母净利润及增速情况
• 图表91：中国核建盈利预测
• 图表92：中国核建可比公司估值表
• 图表93：东方电气近年营收及增速
• 图表94：东方电气近年归母净利润及增速
• 图表95：东方电气盈利预测
• 图表96：东方电气可比公司估值表