> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启 ## 核心内容 2026年以来，央行在保持流动性合理充裕的基调下，资金面整体维持平稳。截至4月3日，R007和R001的均值分别为1.53%和1.39%，整体围绕7天OMO利率波动。3月以来，央行通过买断式逆回购、MLF和国债买卖合计回笼流动性约2000亿元，同时银行负债端表现好于预期。随着权益市场走弱，部分前期流出资金可能重新回流存款体系，进一步缓释负债压力。4月初央行3M买断式逆回购继续缩量3000亿元，操作时点位于大税期前，反映银行体系4月资金缺口可控。 ## 主要观点 - **资金面平稳**：2026年3月30日至4月3日，央行通过7天逆回购操作净回笼1702亿元，资金利率围绕政策利率平稳运行，隔夜和7天资金利率分别运行在1.3%和1.4%左右。 - **中短债配置价值凸显**：中短债仍是当前最具确定性的配置方向，其稳定属性未减弱，核心支撑来自理财低波需求、基金胜率诉求及短端供给收缩。 - **机构配置偏好变化**：理财和基金等相对收益型机构对短债的偏好提升，而长债的单边做多预期已修正，长端利率下行空间有限。 - **国债供给回升**：3月国债发行规模环比大幅提升，且长期国债净融资规模明显增加，尤其10年期国债续发对市场影响显著。 - **后市展望**：地缘冲突推动的通胀交易逐渐降温，债券市场交易主线回归国内流动性边际变化。4月税期和可能启动的超长期特别国债发行或成为新的扰动因素，建议在维持组合久期3-5年的基础上，适度增加对长债及超长债的交易头寸。 ## 关键信息 ### 货币市场 - **央行操作**：3月30日至4月3日，央行通过7天逆回购净回笼1702亿元，4月7日将开展8000亿元3M期买断式逆回购操作。 - **同业存单**：3月同业存单发行规模为3334.40亿元，到期规模为1513.30亿元，净融资规模为1821.10亿元。国有行发行规模占比最高，为40.2%。 - **存单利率**：国有行3月期和1年期同业存单平均发行利率分别为1.43%和1.49%，较前一周分别下降2.67BP和3.25BP。 - **二级市场**：跨季后资金面宽松，短债收益率整体下行，长债则震荡，10-1年国债期限利差走扩至58.37BP，处于较高分位数水平。 ### 债券市场 - **国债发行**：3月国债发行规模为3144.60亿元，净融资规模为3144.60亿元。地方债发行规模为1184.24亿元，净融资规模为406.08亿元。 - **政金债发行**：上周政金债净融资为-818.00亿元，显示市场对政金债的配置意愿下降。 - **特殊再融资债**：截至4月3日，2026年特殊再融资债发行规模已达1.04万亿元，其中10年及以上发行规模占比高达93.35%。 - **活跃券换手率**：10年国债活跃券换手率提升，而10年国开债活跃券换手率下降，显示市场对国债的偏好有所增强。 ### 机构行为 - **杠杆交易**：银行间市场杠杆率季节性回落，2月杠杆率约为118.41%。 - **现券交易**：大行偏谨慎，净卖出短债；中小行则通过资产结构再平衡，对短中长债均有所配置。 - **基金与理财**：基金仍为最大买盘，理财净买入政金债，显示对短久期资产的偏好。 - **保险与券商**：保险更多为择时止盈，券商则卖出超长期国债。 ## 后市展望 - **交易主线回归**：随着地缘冲突导致的通胀交易降温，债券市场交易主线或回归国内流动性边际变化。 - **4月税期与超长期特别国债**：4月税期和可能启动的超长期特别国债发行或成为新的扰动因素，需密切关注。 - **策略建议**：在维持组合久期3-5年的基础上，适当增加对长债及超长债的交易头寸，以提高组合收益的确定性。 ## 风险提示 1. 数据可能存在误差的风险； 2. 经济运行情况超预期的风险； 3. 政策效果存在不确定性的风险； 4. 历史数据并不代表未来的风险。 ## 分析师信息 - **杨杰峰**：西南证券分析师，执业证号S1250523060001，电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn - **叶昱宏**：西南证券分析师，执业证号S1250525070010，电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn ## 相关研究 1. 攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略 (2026-04-02) 2. 存单监管或迎重塑，债市做多窗口渐启 (2026-03-30) 3. 科创债ETF净增超百亿，后市关注资金中枢 (2026-03-30) 4. 流动性阶段受扰，货币政策或为破局关键 (2026-03-23) 5. 防御策略下短久期产品为资金首选(2026-03-23) 6. 同业自律“补丁”落地，曲线走陡格局延续 (2026-03-16) 7. 短久期品种占优，深度贴水产品或存套利机会 (2026-03-16) 8. 宽松预期短期落空，市场先扬后抑 (2026-03-09) 9. 债市回调压力显现，市场或呈现震荡格局 (2026-03-02) 10. 两会在即，布局超长债与转债 ETF 弹性机会 (2026-03-02)