20260407-西南证券-债券市场跟踪周报_跨季资金宽松_阶段性做多窗口渐启_21页_2mb

跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启

核心内容

2026年以来，央行在保持流动性合理充裕的基调下，资金面整体维持平稳。截至4月3日，R007和R001的均值分别为1.53%和1.39%，整体围绕7天OMO利率波动。3月以来，央行通过买断式逆回购、MLF和国债买卖合计回笼流动性约2000亿元，同时银行负债端表现好于预期。随着权益市场走弱，部分前期流出资金可能重新回流存款体系，进一步缓释负债压力。4月初央行3M买断式逆回购继续缩量3000亿元，操作时点位于大税期前，反映银行体系4月资金缺口可控。

主要观点

• 资金面平稳：2026年3月30日至4月3日，央行通过7天逆回购操作净回笼1702亿元，资金利率围绕政策利率平稳运行，隔夜和7天资金利率分别运行在1.3%和1.4%左右。
• 中短债配置价值凸显：中短债仍是当前最具确定性的配置方向，其稳定属性未减弱，核心支撑来自理财低波需求、基金胜率诉求及短端供给收缩。
• 机构配置偏好变化：理财和基金等相对收益型机构对短债的偏好提升，而长债的单边做多预期已修正，长端利率下行空间有限。
• 国债供给回升：3月国债发行规模环比大幅提升，且长期国债净融资规模明显增加，尤其10年期国债续发对市场影响显著。
• 后市展望：地缘冲突推动的通胀交易逐渐降温，债券市场交易主线回归国内流动性边际变化。4月税期和可能启动的超长期特别国债发行或成为新的扰动因素，建议在维持组合久期3-5年的基础上，适度增加对长债及超长债的交易头寸。

关键信息

货币市场

• 央行操作：3月30日至4月3日，央行通过7天逆回购净回笼1702亿元，4月7日将开展8000亿元3M期买断式逆回购操作。
• 同业存单：3月同业存单发行规模为3334.40亿元，到期规模为1513.30亿元，净融资规模为1821.10亿元。国有行发行规模占比最高，为40.2%。
• 存单利率：国有行3月期和1年期同业存单平均发行利率分别为1.43%和1.49%，较前一周分别下降2.67BP和3.25BP。
• 二级市场：跨季后资金面宽松，短债收益率整体下行，长债则震荡，10-1年国债期限利差走扩至58.37BP，处于较高分位数水平。

债券市场

• 国债发行：3月国债发行规模为3144.60亿元，净融资规模为3144.60亿元。地方债发行规模为1184.24亿元，净融资规模为406.08亿元。
• 政金债发行：上周政金债净融资为-818.00亿元，显示市场对政金债的配置意愿下降。
• 特殊再融资债：截至4月3日，2026年特殊再融资债发行规模已达1.04万亿元，其中10年及以上发行规模占比高达93.35%。
• 活跃券换手率：10年国债活跃券换手率提升，而10年国开债活跃券换手率下降，显示市场对国债的偏好有所增强。

机构行为

• 杠杆交易：银行间市场杠杆率季节性回落，2月杠杆率约为118.41%。
• 现券交易：大行偏谨慎，净卖出短债；中小行则通过资产结构再平衡，对短中长债均有所配置。
• 基金与理财：基金仍为最大买盘，理财净买入政金债，显示对短久期资产的偏好。
• 保险与券商：保险更多为择时止盈，券商则卖出超长期国债。

后市展望

• 交易主线回归：随着地缘冲突导致的通胀交易降温，债券市场交易主线或回归国内流动性边际变化。
• 4月税期与超长期特别国债：4月税期和可能启动的超长期特别国债发行或成为新的扰动因素，需密切关注。
• 策略建议：在维持组合久期3-5年的基础上，适当增加对长债及超长债的交易头寸，以提高组合收益的确定性。

风险提示

1. 数据可能存在误差的风险；
2. 经济运行情况超预期的风险；
3. 政策效果存在不确定性的风险；
4. 历史数据并不代表未来的风险。

分析师信息

• 杨杰峰：西南证券分析师，执业证号S1250523060001，电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn
• 叶昱宏：西南证券分析师，执业证号S1250525070010，电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn

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