20220711-国信证券-创新致胜_以直聊模式撬动在线招聘红海_40页_3mb

BOSS 直聘（BZ.0）总结

核心内容

BOSS直聘是一家以“直聊”模式为核心的在线招聘平台，其商业模式创新显著，使公司在竞争激烈的在线招聘市场中脱颖而出。公司主营网络招聘服务，收入占比高达99%，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入，展现出良好的财务健康状况。

2021年营业收入为42.6亿元，同比增长119.1%，其中42.2亿元来自网络招聘服务。2021年7月因安全审查暂停新用户注册，但2022年6月29日恢复。公司通过“直聊+精准匹配+移动化”模式，提升了招聘效率，降低了沟通成本，并有效吸引了B端企业及C端求职者，形成正向循环。

主要观点

1. 商业模式创新
   BOSS直聘首创“直聊”模式，通过移动端APP实现直接沟通，提升效率并激发B端付费。其产品颠覆传统招聘模式，以信息流推荐和算法匹配为核心，有效解决信息不对称问题，满足中长尾企业和求职者需求。

2. 市场增长潜力
   在线招聘行业为高增长赛道，2020年市场规模达552亿元，预计2025年将突破2200亿元，CAGR为32%。随着经济结构转型，劳动力“供不应求”，企业需支付更高成本吸引人才，C端求职者地位上升，推动行业增长。

3. 蓝领市场潜力
   蓝领市场渗透率较低，但基数大、换岗频率高，是在线招聘行业的重要增长点。BOSS直聘已在中国白领及新经济蓝领市场建立优势，并通过“海螺优选”计划拓展制造业蓝领市场。

4. 用户增长与市场地位
   截至2021年Q4，BOSS直聘MAU达2710万，占行业68%。尽管暂停新用户注册，其MAU和DAU仍居行业首位，用户需求旺盛，预计恢复注册后将加速增长。

5. 盈利预测与估值
   预计2022-2025年收入分别为61.3亿、99.8亿、143.5亿、199.7亿元，CAGR为48%。经调整净利润分别为12.0亿、25.4亿、38.9亿、55.8亿元，CAGR为67%。2023年PE估值为35.5-37.5美元，对应股价涨幅35%-43%，维持“买入”评级。

关键信息

• 商业模式：直聊+精准匹配+移动化，聚焦B端，提升匹配效率，降低沟通成本。
• 财务表现：2021年毛利率84.4%，现金流高于收入，销售费用结构优化。
• 市场趋势：在线招聘线上化率提升，预计2025年达36%，行业CAGR为32%。
• 用户数据：2021年MAU达2710万，付费企业用户数达400万，蓝领市场渗透率低但增长潜力大。
• 风险提示：用户增长不及预期、蓝领市场拓展不及预期、政策风险等。

财务预测与估值

管理层与股权结构

• 创始人赵鹏：拥有74.3%投票权，是公司核心人物，拥有17年在线招聘经验。
• 管理层：包括赵鹏、张宇、陈旭、张涛等，均来自互联网及人力资源行业，具备丰富经验。
• 股权结构：采用AB股结构，赵鹏持有全部B股，投票权为74.3%；徐新持股8.3%，投票权2.5%。

风险提示

• 用户增长不及预期
• 蓝领市场拓展不及预期
• 政策风险

总结

BOSS直聘凭借创新的“直聊”模式，成功打开在线招聘市场，占据行业领先地位。其商业模式注重效率和用户体验，推动B端企业付费和C端求职者参与，形成双边网络效应。随着蓝领市场渗透率的提升和经济结构转型，公司有望持续增长。尽管面临政策风险，但其良好的财务表现和市场地位仍支持“买入”评级。