20211111-国盛证券-新兴_直聊_在线招聘龙头_强劲成长有望持续_24页_1mb

BOSS直聘（BZ）总结

核心内容

BOSS直聘是中国新兴的在线招聘平台，成立于2013年，以“直聊+智能匹配+移动”模式迅速崛起，成为行业龙头。其独特的商业模式有效解决了传统线上招聘的痛点，提升了招聘效率和用户体验。截至2021年第一季度，BOSS直聘拥有8580万完善数据的求职者用户，付费企业客户数量同比增长136.0%至361万。2020年平均MAU为1980万，2021年第二季度增长至3040万，DAU/MAU比值提升至28.8%，用户粘性增强。

主要观点

• 商业模式创新：BOSS直聘通过去中介化，提供高效、直观、便捷的招聘服务，推动用户习惯快速养成。
• 技术驱动发展：公司持续加大研发投入，提升智能匹配能力，优化用户体验。研发费用率逐年下降，从2019年的32.6%降至2021年上半年的21.1%。
• 财务表现强劲：收入和收款端持续增长，2020年营收同比增长94.7%至19.4亿元，2021年上半年营收同比增长175.9%至19.6亿元。2020年Q3首次实现扭亏为盈，2021年上半年经调整净利润为4.1亿元。
• 行业前景广阔：中国人力资源服务市场预计2025年将增长至1.3万亿元，线上招聘市场规模预计从2020年的551亿元增长至2025年的2234亿元，CAGR为32.3%。

关键信息

财务数据

盈利预测

• 2021~2023年收入预测：44.7亿元、83.5亿元、135.1亿元，年均增长率分别为130.0%、86.7%、61.8%。
• 付费企业数量预测：2021年468万家，2022年796万家，2023年1194万家。
• 企业平均创收预测：2021年950元，2022年1045元，2023年1129元。
• 投资建议：首次覆盖，给予FY2022PE80X，对应目标价40.8美元，评级为“买入”。

风险提示

• 政策风险：数据安全审查尚未结束。
• 市场风险：付费企业数量增长可能不及预期。
• 运营风险：销售费用和研发费用的高投入可能继续影响利润表现。

行业分析

市场规模与增长

• 人力资源服务市场：2020年市场规模约5651亿元，预计2025年将增长至1.3万亿元，CAGR为18.1%。
• 在线招聘市场：2020年市场规模约551亿元，预计2025年将增长至2234亿元，CAGR为32.3%。

市场渗透率

• 候选人线上招聘渗透率：从2015年的11.3%提升至2020年的17.9%，预计2025年将提升至34.9%。
• 企业线上招聘渗透率：从2015年的16.9%提升至2020年的24.8%，预计2025年将提升至36.1%。

蓝领招聘市场

• 蓝领招聘线上化率：2020年为13%，预计2025年将提升至29.9%。
• 蓝领求职频率：比白领高近4倍，具有高流动性，为招聘平台带来持续需求。

公司分析

用户与市场

• 用户结构：白领和金领用户占比55%，蓝领用户占比28.8%，大学生用户占比16.2%。
• 客户结构：83%的收入来自5万元以下的客户，中小企业为主要客户群。

技术与研发

• 研发投入：2020年研发费用增长57.7%至5.1亿元，2021年上半年增长86.5%至4.1亿元。
• 研发团队：占员工总数的27%，共902名研发人员，专注于技术、数据和算法优化。

组织架构与管理

• 管理层经验：赵鹏（CEO）拥有16年互联网和22年人力资源经验；陈旭（CMO）拥有20年营销经验；张涛（CTO）拥有14年软件工程经验；张宇（CFO）在资本市场和互联网行业经验丰富。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，以吸引和留住核心人才，提升团队稳定性。

总结

BOSS直聘凭借“直聊+智能匹配+移动”模式，快速占领市场，成为在线招聘领域的领军企业。其用户基础持续扩大，用户粘性增强，同时技术投入加大，推动平台智能化发展。公司财务表现逐步改善，2020年Q3首次扭亏为盈，2021年上半年实现显著盈利。随着线上招聘市场渗透率的持续提升，BOSS直聘有望在未来几年实现持续增长，成为行业的重要参与者。