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报告摘要

中原证券晨会总结（2017-03-24）

核心内容

本次晨会围绕“一带一路”政策、MSCI将A股纳入指数的进展、房地产行业现状以及国轩高科2016年年报分析展开，重点分析了国轩高科在新能源汽车动力电池领域的表现与未来发展方向。

主要观点

1. “一带一路”政策

“一带一路”是中国版的全球化设想，旨在推动国际合作，促进各国目标在这一框架下实现，有助于构建命运共同体。
该政策在博鳌亚洲论坛中被重点讨论，是当前国际合作的重要方向。

2. MSCI纳入A股指数进展

MSCI正在就是否将中国A股纳入MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数进行评估，将在2017年6月做出决定。
行业权重调整显著：消费类权重增加最多（从6.4%增至9.8%），金融类权重下降（从27.5%降至22.5%）。

3. 房地产行业现状

2016年500强房企销售金额达到6.3万亿元，同比增长超40%，显示行业仍具增长潜力。
房地产开发投资增速连续两年低至个位数，行业利润率下行趋势未改，表明高增长时代已结束。

4. 农村“两权”抵押贷款试点

2017年是农村“两权”抵押贷款试点工作的收官之年，地方政府需继续承担主体责任，营造良好的金融生态环境。

国轩高科2016年年报分析

1. 公司业绩总体符合预期

2016年底公司总资产达102.15亿元，同比增长52.17%。
2017年3月23日公司总市值为273亿元，其中流通市值147亿元。

2. 公司业绩增长来源

主要源于产品销量增长，2016年公司实现营业收入47.58亿元，同比增长73.30%；净利润10.31亿元，同比增长76.35%。
四季度为销售旺季，公司产品具有一定的季节性因素。

3. 动力电池销量与收入增长

2011年至2016年，公司动力电池销量复合增长率达105.36%，2016年销量同比增长98.62%。
2016年动力电池组营收达40.75亿元，同比增长90.84%，营收复合增长率85.63%。

4. 动力电池价格与行业竞争

2016年电池组销售均价为6.58元/Ah，同比下降3.92%。
行业竞争加剧，部分领域出现产能过剩，动力电池产品价格持续承压，尤其是2017年补贴政策调整后。

5. 技术研发与产品创新

2016年研发投入达3.30亿元，同比增长143.92%，占营收比例6.93%。
公司在乘用车BMS、三元电池、磷酸铁锂电池等领域取得技术突破，产品能量密度提升。
公司与多家整车企业建立战略合作，包括上汽集团、北汽新能源、中通客车等。

6. 配股项目进展

公司因监管政策调整，终止非公开发行A股股票预案，改为配股方式募集资金。
配股比例为每10股不超过3股，预计募集资金不超过36亿元，用于新一代高比能动力电池、高镍三元正极材料、硅基负极材料等项目。

7. 输变电业务转型

2016年输变电业务营收6.11亿元，同比增长10.78%，但占比下降。
随着电力结构调整，传统输变电业务前景不乐观，公司正积极向新能源电力和汽车新能源领域转型，推进直流充电桩、车载高压箱等配套设备产业化。

8. 盈利能力分析

2016年公司销售毛利率为46.93%，同比增长1.54个百分点，受益于产品结构优化。
动力电池业务毛利率为48.71%，与2015年基本持平。
输变电业务毛利率为30.73%，同比增长3.43个百分点。
预计2017年公司盈利能力将承压，但整体仍保持增长趋势。

9. 三项费用率变化

2016年三项费用合计支出10.02亿元，同比增长98.79%，期间费用率21.07%，较2015年提升2.70个百分点。
销售费用增长81.92%，主要因子公司合肥国轩产销规模扩大。
管理费用增长112.32%，主要因研发费用和员工薪酬增加。
财务费用增长92.72%，因公司扩大产能增加了银行贷款。

投资建议

暂不考虑配股影响，预测2017年、2018年EPS分别为1.50元和1.87元。
按2017年3月20日收盘价31.81元计算，对应PE分别为21.25倍和17.03倍。
当前估值相对行业合理，维持“增持”评级。

风险提示

系统风险：项目进展低于预期、新能源汽车推广不及预期、行业竞争加剧。

总结

国轩高科在动力电池领域表现出强劲的增长势头，受益于行业扩张和自身技术优势。然而，随着补贴政策调整和行业竞争加剧，公司未来盈利能力面临一定压力。同时，公司正在积极进行业务转型，以应对传统输变电业务的下滑趋势。配股项目将为公司提供资金支持，助力其在新能源汽车领域进一步巩固市场地位。整体来看，公司未来发展潜力较大，但需关注行业政策变化和市场竞争风险。

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