20170406-安信证券-东北制药-000597.SZ-制剂增长显著加速_VC提价贡献巨大_20页_992kb

东北制药（000597.SZ）总结

核心内容概览

东北制药（000597.SZ）作为一家老牌国企，自2013年起进入三年调整期，重点优化内部经营管理机制。2016年起，公司进入三年倍增发展新阶段，业绩显著改善，主要得益于维生素C（VC）提价和制剂业务快速增长。当前，公司估值合理，投资建议为“买入-A”，6个月目标价18元，对应2017年23倍动态市盈率。

主要观点

1. 原料药业务：VC提价驱动业绩大幅反转

• VC价格长期低迷后反转上涨：由于环保压力和产能调整，VC行业自2016年下半年开始价格上涨，出口报价已达9.5美元/kg，内销报价已达75元/kg（食品级），预计全年均价为45元/kg，公司有望实现盈利1亿以上。
• VC价格持续上涨预期：环保压力持续增加，预计未来VC价格仍将持续上涨，公司利润弹性巨大。
• VC提价利润测算：公司VC年产量约2万吨，若销售均价每提升10元/kg，公司净利润有望新增1.3亿元左右。

2. 制剂业务：增长显著加速，盈利贡献提升

• 营销机制改善带动增长：自2016年起，公司营销体系优化，三大主力品种（整肠生、卡孕栓、左卡尼汀）样本医院销售额增速均超20%，预计2017年实现30%左右增长，利润贡献有望由2亿增长至2.5亿。
• 三大主力品种优势明显：
  • 整肠生：地衣芽孢杆菌活菌胶囊，公司为首仿，颗粒剂为独家，具备市场优势。
  • 卡孕栓：公司独家品种，临床应用广泛，未来市场空间有望达10亿。
  • 左卡尼汀：公司为原料药独家供应，口服溶液和注射剂型分别实现30%和50%左右增长，市场份额持续提升。

3. 非公开发行打开成长空间

• 非公开发行计划：公司拟发行不超过9493万股，融资不超过14亿元，大股东沈阳恒信承诺等比例认购。
• 资本实力增强：发行后公司资本实力将进一步增强，为未来业务拓展提供支撑。

关键信息

1. 公司财务预测

2. 财务指标

3. 市场表现

• 股价表现：2017年4月6日股价为13.40元，6个月目标价18元。
• 市盈率与市净率：2017年市盈率17.2倍，市净率2.1倍。
• 市值情况：总市值约63.6亿元，流通市值约58.8亿元。

风险提示

1. VC提价不达预期：若VC提价幅度或持续时间不及预期，可能影响业绩增长。
2. 公司内部机制完善不达预期：若公司内部经营机制优化进展缓慢，可能制约制剂业务增长。
3. 主力制剂品种招标降价风险：若主要制剂产品面临招标降价，可能影响利润贡献。

总结

东北制药在经历三年内部调整后，已进入业绩爆发增长期。VC提价和制剂业务增长是主要驱动力，公司通过优化营销机制、改善组织架构，显著提升了制剂业务的增速。同时，非公开发行进一步增强了公司的资本实力和市场竞争力。整体来看，公司未来发展潜力巨大，估值合理，具备较高的投资价值。