深度报告-20211231-东北证券-美的集团-000333.SZ-科技制造为矛_从To_C迈向To_B_59页_6mb

美的集团深度报告总结

核心内容概述

美的集团（000333）是一家以白色家电为核心业务，同时积极拓展B端科技制造的大型科技制造企业。公司凭借清晰的股权结构、稳定的管理团队和灵活的组织架构，实现了从传统家电企业向科技集团的转型。报告指出，美的的领先地位在当前家电寡头格局下将长期保持，其“科技制造为矛，从To C迈向To B”的战略方向，有助于未来盈利增长。

主要观点

1. 美的成功难以复制：美的的壮大是历史阶段的产物，其发展受益于天时（出口高增、最早上市融资优势和全球制造产能转移）、地利（配套产业区域优势和内需市场）和人和（人口红利和成熟的人才培养体制）。
2. C端业务成熟稳定：美的在多个家电品类已占据市占率第一，拥有强大的盈利能力和市场影响力，但面临白电市场连续三年遇冷的问题。
3. B端业务增长潜力大：美的在智慧楼宇、工业SaaS和大件物流等B端领域布局，具备较强的技术实力和市场拓展能力。
4. 管理机制和研发体系：美的拥有优秀的管理团队和四层研发体系，增强了企业的软实力和硬实力。
5. 科技制造转型：美的从“T+3”模式转向数智驱动，提升柔性制造能力，拉平微笑曲线，增强盈利能力。
6. 直销渠道改革：美的的渠道更加扁平化，提高效率和对终端市场的控制力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为3367亿元、3826亿元和4230亿元，年均增长分别为17.85%、13.62%和10.57%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为288亿元、333亿元和381亿元，年均增长分别为5.71%、15.83%和14.19%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为4.12元、4.77元和5.45元。
• 市盈率：预计2021-2023年分别为17.92x、15.47x和13.55x。
• 市净率：预计2021-2023年分别为3.53x、2.87x和2.37x。
• 净资产收益率（ROE）：预计2021-2023年分别为19.68%、18.56%和17.49%。
• 股息收益率：预计2021-2023年分别为2.23%、2.59%和2.95%。

股权结构与管理层

• 实际控制人仍为何享健，其通过美的控股间接持有29.37%的股份。
• 管理层稳定且激励充分，多数高管为内部培养，具备较高的忠诚度。
• 职业经理人制度和股权激励计划有助于激发员工积极性，提高企业竞争力。

业务布局

• ToC端：美的在白色家电、厨电和小家电等细分市场拥有显著的市场份额，形成多品牌矩阵。
• ToB端：美的通过智慧楼宇、工业SaaS、大件物流等业务布局，打造科技制造能力，推动B端业务增长。
• 全球化布局：美的在海外拥有18个生产基地和多个研发中心，积极拓展海外市场。

竞争壁垒

1. 管理与研发机制：
   • 优秀的管理团队和灵活的组织架构增强了企业的软实力。
   • 四层研发体系和全球研发中心布局提升了技术储备和创新能力。
   • 研发投入持续增长，2015-2020年累计研发投入达524.5亿元。
2. 科技制造能力：
   • 从“T+3”模式转向数智驱动，强化了柔性制造能力。
   • 推行632项目，实现IT系统统一，提高运营效率。
   • 推动5G+工业互联网，优化生产流程，缩短交货周期。

未来成长

• C端市场：白电市场有望回暖，套系化和高端化是未来增长点，COLMO品牌潜力较大。
• B端市场：三个战略方向打开市场空间：
  • 智慧楼宇：硬件加软件协同发力，助力节能减排和智慧管理。
  • 工业SaaS：通过美云智数+库卡+安得物流，提供科技制造方案。
  • 汽车零配件：布局电动车热泵空调和电机，切入电动车热管理市场。

风险提示

• 原材料价格持续上涨可能影响盈利能力。
• 销售业绩不及预期可能影响公司发展。

投资建议

• 予以“买入”评级，目标价为92.50元。
• 股价表现：过去6个月涨幅9%，过去3个月涨幅6%，过去12个月跌幅23%。
• 相对收益：过去6个月7%，过去3个月5%，过去12个月-18%。

图表目录（简要）

• 图1：创业之初的厂房和产品
• 图2：美的第一台电风扇
• 图3：美的全塑电风扇
• 图4：美的空调设备厂
• 图5：1993-2003年公司大事
• 图6：2004-2011年公司大事
• 图7：2012-2021年公司大事
• 图8：2021年Q3美的股权结构
• 图9：从2014年至今公司推出的各类激励计划
• 图10：美的五大业务板块和主要品牌
• 图11：主要家电品牌矩阵
• 图12：C端和B端业务收入
• 图13：C端和B端收入占比
• 图14：C端毛利和毛利率
• 图15：B端毛利和毛利率
• 图16：2020年公司主要产品在国内市场份额靠前
• 图17：美的核心财务指标
• 图18：何享健的管理艺术与思想精选
• 图19：美的强力且灵活的组织架构
• 图20：美的全球研发中心布局
• 图21：美的四层研发架构体系
• 图22：2020年美的科研成果
• 图23：2015-2020年研发累计投入524.5亿
• 图24：研发投入占比长期领先
• 图25：研发人数和占比逐年提升
• 图26：高学历人才占比逐年提升
• 图27：美的数字化智能制造历程
• 图28：美的数字化智能制造历程
• 图29：美的632系统全貌
• 图30：美的T+3全价值链运营体系
• 图31：美的T+3推行后生产价值链改善效果明显
• 图32：美的在工厂推广5G技术
• 图33：美的5G+工业互联网的工厂应用
• 图34：美的工业互联网平台2.0
• 图35：美的新增长飞轮
• 图36：拉平微笑曲线
• 图37：美的传统分销渠道模式
• 图38：美的传统分销渠道模式
• 图39：当前美的扁平化渠道全景
• 图40：线上渠道美的、格力和海尔粉丝数
• 图41-43：2016-2020年空调、冰箱和洗衣机产量
• 图44：2021年双十一家电销售情况
• 图45-47：中国GDP、消费品零售和住宅竣工速度
• 图48：白电市场规模有望回暖
• 图49-51：2019-2022年冰箱、洗衣机和家用空调市场展望
• 图52-57：2018-2021年各品牌市占率
• 图58-63：2018-2021年各小家电市场数据
• 图64-67：2018-2021年各家电产品市场数据
• 图68-75：2018-2021年各家电产品市场数据
• 表1：美的现任高管和背景
• 表2：高端家电品牌各平台粉丝数
• 表3：高端家电品牌线下渠道布局
• 表4：当前智慧楼宇的主要竞争者
• 表5：工业机器人四大家族优势
• 表6：安得物流核心优势
• 表7：热泵技术和CO2制冷剂简介

总结

美的集团凭借其深厚的历史积淀、强大的管理团队、灵活的组织架构和持续的研发投入，成功实现了从传统家电企业向科技制造集团的转型。在C端业务稳定增长的基础上，B端业务的拓展将为公司带来新的增长点。随着数智驱动和柔性制造能力的提升，美的在家电行业的竞争优势有望进一步巩固。未来，美的将继续推动科技制造转型，拓展全球化市场，打造更具竞争力的科技制造集团。