20160824-申万宏源-保本基金策略深度解析与近期新规影响分析_保本基金_的前生今世_20页_1002kb

报告摘要

保本基金策略深度解析与近期新规影响分析总结

核心内容

保本基金是一种在一定保本周期内承诺保本的基金产品，适合风险偏好较低的投资者。它通过双重机制实现保本：一是采用投资组合保险技术（如CPPI、OBPI、TIPP），二是引入第三方担保机构对本金进行担保。保本基金在股市波动加剧的环境下逐渐受到投资者青睐，尤其在2015年下半年股债双牛行情后，股市大幅回落和债券收益率下行，促使保本基金加速发展。

主要观点

保本基金的攻守兼备：保本基金既可保障本金安全，又可能获取超额收益，适合稳健型投资者。
市场因素驱动发展：2015年股市异常波动和投资者风险偏好降低，推动保本基金数量和规模迅速增长。
保本周期与业绩比较基准的匹配：保本周期与业绩比较基准通常采用同期限的银行定期存款利率作为参考，但不同周期的基金表现差异较大。
资产配置结构：保本基金以债券为主，股票仓位相对较低，但会随市场变化动态调整。2015年6月后，债券仓位显著上升，股票仓位下降。
风险收益特征：保本基金整体风险收益特征介于债券基金与股票型基金之间，波动性略高于债券基金，但明显低于混合基金和股票型基金。
业绩分化明显：不同保本基金因基金经理操作策略不同，业绩呈现显著分化，部分基金最大回撤超过15%。

关键信息

保本基金的双重保本机制

CPPI策略：将基金资产分为安全底线和安全垫，通过动态调整风险资产放大倍数来实现保本与收益的平衡。
第三方担保：担保机构提供不可撤销的连带责任担保，确保在保本周期内基金不跌破面值。

保本基金的发展历程

2003年：第一只保本基金“南方避险增值”成立，标志着保本基金的起步。
2011年：政策松绑带来第一次发展机遇，但因市场环境不佳，发展受限。
2015年：股市下跌和债券收益率下行，推动保本基金迎来第二次发展机遇，数量和规模迅速增长。
2016年：保本基金存续规模达到1763.97亿元，但新规出台限制其规模和发行。

保本基金的资产配置结构

债券仓位：2011年以来平均为72.16%，与债市表现正相关。
股票仓位：大部分时间在20%以下波动，与股市表现正相关。
银行存款：仓位较低，通常在1%~17%之间波动。
基金与权证：未被配置，因其收益率和风险相对较高。

保本基金的业绩表现

2016年以前成立的93只基金：有48只最大回撤不超过2%，但也有12只超过15%，其中4只超过20%。
保本周期与收益率关系：3年期保本基金平均累计收益率最高（22.2%），2.5年期保本基金平均收益率最低（1.0%）。

保本基金监管新规

准入门槛提高：基金经理需具备2年以上偏股型或债券型基金管理经验，基金公司需管理多种基金类型。
规模限制：保本基金规模不得超过基金公司净资产的5倍，限制了快速扩张。
投资策略审慎监管：明确投资范围和杠杆倍数，促使投资风格更趋保守，减少高收益与高回撤的分化。

结构清晰

1. 攻守兼备吸引低风险偏好投资者

保本基金适合偏好储蓄、稳健型投资者、有资产配置需求的富人、因股市振荡而无奈的投资者以及有特定用途的中长期投资者。
投资者若在募集期间购买，可享受保本待遇，否则不享受。

2. 股债市场驱动带来第二次发展契机

2015年股债双牛行情后，股市大幅回落，投资者风险偏好降低，债券收益率下行，促使保本基金迅速发展。
2015年9月后保本基金数量和规模大幅上升，2016年4月再创新高。

3. 保本周期和业绩比较基准的匹配关系

保本周期通常与同期限的银行定期存款收益率匹配，如3年期基金通常以3年期银行定期存款收益率为业绩比较基准。
不同保本周期的基金表现差异显著，3年期基金平均累计收益率最高，2.5年期基金最低。

4. 资产配置结构随市场表现而变

债券仓位与债市表现正相关，股票仓位与股市表现正相关。
2015年6月后，债券仓位显著上升，股票仓位下降，体现保本基金的稳健性。

5. 保本基金的风险收益特征

保本基金风险收益特征接近债券基金，但波动性略高。
在牛市时具有更高的向上弹性，市场回落时平均回撤大于债券基金。
业绩分化明显，部分基金表现优异，部分基金亏损。

6. 保本基金监管新规临近

新规提高准入门槛，限制发行规模，明确投资策略和杠杆倍数。
保本基金投资风格将更趋保守，减少高收益和高回撤的分化。

总结

保本基金因其攻守兼备的特点，成为低风险偏好投资者的重要选择。其发展受到市场环境和投资者风险偏好的影响，尤其在2015年下半年股市波动和债券收益率下行后迅速扩张。然而，近期监管新规的出台将限制其规模和发行，提高准入门槛，推动投资策略更趋保守，减少业绩分化。保本基金的资产配置结构以债券为主，股票仓位动态调整，风险收益特征介于债券基金和股票型基金之间。

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