20250514-华源证券-华源晨会精粹_6页_326kb

报告总结：

1. 房地产行业分析（2024年报及2025年一季报）：
   房地产板块2024年及2025年第一季度营业收入和归母净利润持续下滑。2024年平均营收207亿元，同比-213%（较2023年下降202个百分点）；归母净利润-177亿元，同比-4889%（下降4761个百分点）。2025年一季度营收32亿元，同比-90%（较2024年提升124个百分点）；归母净利润-12亿元，同比-3346%（较2024年提升1543个百分点）。收入下滑主要受2022-2023年地产销售低迷传导至结算端影响；净利润为负则由营收下滑、毛利率下降、费用率上升及减值比例提高共同导致。2024年板块毛利率降至140%（较2023年下降24个百分点），三项费用率增至96%（上升19个百分点），减值损失/营收达78%（同比提升42个百分点），净利率-86%（创历史新低）。2025年一季度毛利率略有下降，但费用率和减值比例有所缓解。杠杆率上升、现金短债比下降导致资金端压力，2024年资产负债率76.0%（略有下降），剔除预收款的资产负债率71.2%（上升11个百分点），净负债率877%（上升126个百分点），现金短债比0.9倍（下降0.3倍）。政策层面，2024年9月后“稳楼市、稳股市”成中央重点任务，4月关税战加剧背景下，稳住市场对提振社会预期和内需循环至关重要。中央多次强调建设好房子及高品质住房，或推动行业结构性转型。报告建议关注核心城市布局强劲、拿地能力突出且产品力强的房企，如滨江集团、建发股份、绿城中国、保利发展等；同时关注二手房中介（贝壳、我爱我家）及物业管理企业（绿城服务、招商积余等）。风险提示包括地产量价超预期下行、融资趋紧及政策不及预期。

2. 皖能电力（000543SZ）点评：
   2025年一季度公司营收642亿元（同比-81%），归母净利润444亿元（同比-198%），扣非后归母净利润437亿元（同比-291%）。业绩符合市场预期，下滑主因是利用小时和电价同步下降，但受益于新投机组及煤价下行。2025年安徽年度交易电价约413元/兆瓦时（同比-233元/兆瓦时），一季度火电利用小时11455小时（同比-115%），叠加库存煤高价拖累，导致利润承压。预计二季度用电量修复及煤价弹性释放将改善盈利，同时新机组（如新疆英格玛电厂）投产将贡献增量利润。当前估值处于历史低位，且安徽省电力缺口超2000万千瓦，现货市场机制或为火电企业带来机遇。盈利预测显示，2025-2027年公司归母净利润预计分别为2205亿元、2419亿元、2593亿元，对应PE为8倍、7倍、7倍，35%分红假设下股息率可达45%。报告维持“买入”评级，但需关注电量需求、煤价涨幅及电价波动风险。