> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告由华源证券发布，日期为2026年7月8日，投资评级为“看好（维持）”。报告聚焦于计算机行业，特别是大模型技术的发展趋势与市场表现。核心内容包括 Meta 新一代大模型 Watermelon 的进展、Claude 在阿里巴巴的禁用情况，以及对 AI 原生产品和相关产业链的投资建议。 --- ## 主要观点 - **Meta 大模型进展**：Meta 正在训练新一代 AI 模型 Watermelon，其综合性能已追平 OpenAI 的 GPT-5.5。Watermelon 在计算资源使用、代码生成和 Agent 能力方面均有显著提升。 - **Fable5 重新上线**：Fable5 已在多个平台上线，但存在安全分类器误判问题，导致部分正常请求被转给 Opus4.8。同时，Fable5 的收费标准较高，输入每百万 tokens 为 10 美元，输出为 50 美元，远高于 Opus4.8。 - **Claude 在阿里禁用**：阿里巴巴内部宣布反向禁用 Claude 系列模型，包括 Sonnet、Opus、Fable 等。禁令于 7 月 10 日生效，原因是 Claude Code 内置了“隐蔽木马”系统，可能涉及数据安全问题。 - **投资思路**：AI 原生产品将不断涌现，推动产业短期波动与长期趋势验证。2026 年 Agent 的“Token->ARR”将显著提升，市场将从需求侧转向供给侧。Meta 尽管有转型云租赁的传言，但其 Capex 预计仍会保持稳定增长。建议关注具有明确产业趋势、高增长确定性、强扩产能力和卡位优势的公司。 - **重点推荐赛道**：包括国产大模型（如 Minimax、智谱）、Agent（如合合信息）、Infra（如深信服）、国产算力（如芯原股份、寒武纪、海光信息）、CPU（如澜起科技、禾盛新材、兴森科技）以及 AIDC（如锐明技术、中恒电气、东阳光、远东股份等）。 --- ## 关键信息 - **Fable5 的问题**： - 安全分类器误判频繁，正常请求可能被转为 Opus4.8。 - 收费较高，输入每百万 tokens 10 美元，输出 50 美元。 - **Meta 新模型 Watermelon**： - 内部代号为 Watermelon。 - 综合性能与 GPT-5.5 相当。 - 计算资源消耗比 Avocado（即 Muse Spark）高一个数量级。 - 在代码生成和 Agent 能力方面有显著提升。 - **Claude 禁用事件**： - 阿里巴巴于 7 月 10 日正式禁用 Claude。 - 开发者逆向分析发现 Claude Code 自 2026 年 4 月 2.1.91 版本起内置“隐蔽木马”系统，通过读取本地时区和 API 地址判断用户是否来自中国，并以隐写术标记。 - **投资建议**： - 建议关注 AI 原生产品和相关产业链。 - 把握扩产能力和卡位优势的公司。 - 考虑行业波动性，建议做好逆向投资和前瞻布局。 --- ## 风险提示 - **技术渗透曲线**：新技术的 S 型渗透曲线可能导致市场在有催化时过于乐观，在空窗期又迅速悲观，引发股价大幅波动。 - **国产大模型性能突破受限**：可能面临性能与国际领先模型的差距。 - **AI 产品落地低于预期**：技术商业化进程可能不及预期。 --- ## 投资评级说明 - **证券评级**： - 买入：相对基准指数涨跌幅 > 20% - 增持：相对基准指数涨跌幅 5% ~ 20% - 中性：相对基准指数涨跌幅 -5% ~ 5% - 减持：相对基准指数涨跌幅 < -5% - 无：无法给出明确评级 - **行业评级**： - 看好：行业指数超越市场基准 - 中性：行业指数与市场基准持平 - 看淡：行业指数弱于市场基准 - **基准指数**： - A 股：沪深 300 - 香港：恒生中国企业指数（HSCEI） - 美股：标普 500 或纳斯达克 --- ## 其他声明 - **分析师声明**：本报告观点为分析师个人看法，独立、客观，基于合法合规信息。 - **一般声明**：本报告为华源证券内部资料，非公开，仅供客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - **信息披露声明**：华源证券可能持有报告提及公司证券或提供相关服务，存在潜在利益冲突，投资者应独立判断。