20260724-开源证券-开源晨会0724丨公募基金风格漂移持续改善中_税收收入延续高增_下半年政策发力空间充足_7页_1mb

开源晨会0724 总结

核心内容概览

本次开源晨会聚焦于宏观经济、投资策略、固定收益及行业公司分析，核心内容包括：

• 宏观经济：税收收入持续高增，财政收入质量提升，但土地财政压力仍存。
• 投资策略：公募基金风格漂移趋势改善，关注非成长基金的再平衡机会。
• 固定收益：财政政策发力空间充足，预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%。
• 行业分析：农林牧渔行业猪价短期震荡，中期去化逻辑强化；乐舒适（02698.HK）业绩高增，拉美市场拓展顺利。

主要观点

1. 宏观经济：财政收入质量提升，但土地财政压力持续

• 税收收入高增：6月全国一般公共预算收入同比增长8.7%，税收收入同比增长10.8%，非税收入增速放缓。
• 核心税种表现积极：企业所得税、个人所得税、证券交易印花税等税种增速显著，反映企业盈利、居民收入及市场交易活跃度提升。
• 地产相关税收承压：契税、土地增值税同比分别下降14.6%、19.8%，显示地产链对财政收入的拖累未明显缓解。
• 政府性基金收支双降：6月政府性基金收入同比下降31.1%，支出下降43.7%，主要受高基数影响，土地出让收入下滑拖累基金收入。
• 财政发力空间仍存：下半年广义财政支出有望提速，关注资金使用效率和项目回报率。

2. 投资策略：公募基金风格漂移持续改善

• 首批12家公司风格漂移减少：2026Q2漂移基金数量占比降至58%，但漂移规模仍维持在80%左右。
• 非成长基金漂移比例高：全市场非成长基金漂移比例达90%，成长风格配置比例上升，显示资金回流趋势。
• 关注再平衡机会：
  • 稳定与金融方向：银行、公用事业、电力等具有红利属性的资产。
  • 周期与消费方向：资源品、基础化工、农林牧渔等低位修复板块。
• 科技方向：关注“二次点火+叙事张力”的交集，如AI硬件链、电力设备、商业航天等。

3. 固定收益：财政政策发力，债市展望明确

• 财政数据改善：6月一般公共预算收入同比增8.7%，支出由负转正，显示财政发力。
• 政府性基金拖累：政府性基金收入和支出均下降，主要受土地出让收入下滑影响。
• 债市观点：预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%。关注通胀、货币宽松、资金利率及地产滞后性对债市的影响。

4. 行业公司分析

农林牧渔行业：猪价短期震荡，中期去化逻辑强化

• 猪价表现：6月全国生猪销售均价9.57元/公斤，环比-0.62%，同比-32.96%。
• 出栏情况：6月出栏量略低于计划，进入消费淡季，部分猪源存在压栏或择价出栏。
• 大猪库存去化偏慢：150kg以上大猪占比略低于2025年同期，去化速度缓慢。
• 亏损加深：6月自繁自养亏损加深，能繁去化加速，周期预期逐步修复。
• 仔猪价格反弹：6月下旬以来仔猪价格回升，反映补栏情绪改善。

乐舒适（02698.HK）：业绩高增，拉美市场拓展加速

• 业绩表现：2026H1收入预计不低于3.28亿美元，同比增长28%；净利润不低于0.73亿美元，同比增长40%。
• 增长驱动：非洲本土市场巩固、拉美产能落地、汇率及产品价格提升、银行收益增加等。
• 拉美产能布局：秘鲁工厂于2026年4月22日投产，预计2026年拉美地区收入增速超50%，秘鲁市场增速有望达50%-60%。
• 长期目标：未来3年拉美收入占比提升至15%，5年提升至18%。

关键信息汇总

宏观经济

• 税收收入同比增10.8%，非税收入同比增2.9%。
• 地产相关税收仍承压，契税、土地增值税同比分别下降14.6%、19.8%。
• 政府性基金收入、支出同比分别下降31.1%、43.7%，土地出让收入下滑拖累。
• 一般公共预算支出同比由负转正，增速提升。

投资策略

• 公募基金风格漂移数量下降，但规模仍高。
• 非成长基金漂移比例高，成长风格配置比例上升。
• 关注稳定与金融、周期与消费方向的再平衡机会。
• 科技方向聚焦盈利兑现与外溢新景气。

固定收益

• 10年期国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
• 财政政策发力空间充足，关注资金效率与项目回报。
• 地产为滞后指标，预计在经济指标回升后见底。

行业公司

• 农林牧渔：猪价短期震荡，中期去化逻辑强化，能繁去化加速。
• 乐舒适：2026H1盈利超预期，秘鲁工厂投产助力拉美市场拓展，未来成长空间明确。

风险提示

• 宏观经济超预期下行或政策执行不及预期。
• 基金季报存在滞后性，风格漂移趋势可能持续变化。
• 猪价异常波动、疫病风险、成本下降不及预期。
• 市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期。
• 政策变化、汇率波动、市场不确定性等。