20220708-国盛证券-2022年中期宏观经济与资产展望_形势比人强_56页_3mb

2022年下半年宏观经济与资产配置展望总结

核心内容概述

2022年上半年，中国经济面临显著下行压力，市场剧烈调整，主要受“四大矛盾”影响：防疫情与稳增长、抓落实与换届问责、增量政策与硬约束、稳外部与美联储加息、俄乌冲突及中美博弈。进入下半年，我国处于“四期叠加”阶段，即疫情受控期、经济反弹期、存量政策落地期、增量政策酝酿期，这为“四大矛盾”缓解提供了契机。

主要观点

1. 政策面：稳增长与稳信心为核心

• 总基调：政策将聚焦于稳增长和稳信心，存量政策加速落地，增量政策尽早出台，重点在于落实政策、控制疫情、放松地产调控、补充资金缺口。
• 货币端：货币政策将延续宽松，降准降息仍可期，但空间有限。宽信用正在推进，主要体现在一二线地产松动、东中部城投融资、结构性货币政策工具。
• 财政端：财政政策仍保持积极，专项债基本发行完毕，后续需关注特别国债、调赤字率、提前下发明年专项债额度等增量政策。
• 中长期：需关注二十大报告中关于要素市场化、共同富裕、双碳、资本、平台等领域的提法。

2. 基本面：全球衰退风险加剧，下半年“中强美弱”

• 外部环境：全球从滞胀向衰退转变，中美经济周期分化，下半年“中强美弱”成为趋势，GDP目标设定为“保4争5”。
• 内部环境：与2020年相比，经济修复进度滞后约1个月，下半年回升趋势明显，但受疫情、信心不足和库存压制，修复斜率和上限不宜高估。
• 经济结构：房地产、基建、消费、出口作为“三驾马车”齐发力，推动经济复苏，但出口和制造业增速可能趋缓，基建和消费有望持续发力。

3. 流动性：CPI上行、PPI下行，利率震荡，美元偏强、人民币趋稳

• 通胀：CPI预计震荡上行，Q3可能突破3%，全年中枢约2.4%；PPI延续回落，但下行斜率可能慢于预期，全年中枢上调至5.4%。
• 利率：10Y国债收益率将震荡为主，Q3偏上行，Q4偏震荡，上有顶（3%左右）、下有底（2.6%左右）。
• 汇率：美元整体仍强，年底可能回落，人民币趋稳或小幅升值，中美关系是关键扰动因素。

4. 中观面：关注四条线索

• 疫后修复：疫情逐步受控，相关行业（如汽车、纺服、家电）可能有结构性机会。
• 宽信用：宽信用政策将推进，企业盈利有望改善，股票市场短期无需担忧，稳增长和消费复苏为主线。
• 滞胀视角：下半年可能呈现“类滞胀”特征，债券、外汇、地产为大类资产胜率较高的领域，商品表现好于股票。
• 央企改革：三年国改即将收官，关注资产证券化率低的央企集团及已被纳入国改专项行动的上市央企。

5. 配置面：权益偏乐观，债券偏中性

• 配置建议：在“灰犀牛、黑天鹅”并存的环境下，权益市场偏乐观，关注结构性机会；债券市场则保持中性，震荡为主。
• 不确定性：疫情演化、通胀走势、欧美加息节奏、衰退可能性、俄乌冲突、中美博弈等仍是主要风险。

关键信息

• 经济目标：全年GDP增速可能“保4争5”，下半年预期5%-5.5%。
• 政策重点：稳增长、稳信心、抓落实、控疫情、松地产、补资金缺口。
• 货币政策：降准降息仍可期，但空间有限；宽信用在路上，关注结构性货币政策工具。
• 财政政策：专项债已基本发行完毕，后续需关注特别国债、调赤字率等增量政策。
• 通胀与利率：CPI上行，PPI下行，利率震荡，美元偏强，人民币趋稳。
• 出口与制造业：出口增速趋缓，但韧性较强；制造业投资增速可能回落。
• 地产与城投：地产政策有望进一步松动，尤其是一二线城市；城投平台ROIC持续回落，但东中部地区仍有潜力。
• 资产配置：权益市场偏乐观，关注结构性机会；债券市场保持中性，震荡为主。
• 风险提示：疫情演化、政策走向、外部环境等存在超预期变化。

重要数据预测

附：重要事件与数据预测

• 重要事件：7月政治局会议、全国金融工作会议、二十大会议。
• 数据预测：全年GDP增速约4.2%，下半年可能达5%-5.5%；全年社融存量增速预计在10.3%-10.7%；CPI全年中枢约2.4%，PPI全年中枢约5.4%。

风险提示

• 疫情演化、政策走向、外部环境（如美联储加息、俄乌冲突、中美博弈）等存在不确定性，可能对经济和市场产生重大影响。