20180107-申万宏源-周末银监会_保监会_证监会系列文件点评_引导融资方式标准化_阳光化_4页_444kb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本报告发布于2018年1月7日，由申万宏源研究团队撰写，主要分析了2018年初中国金融监管政策的变化对银行、保险和证券行业的影响，并提出了相应的投资建议。报告强调了监管政策对行业长期稳健发展的利好，同时指出部分业务模式将受到限制，促使金融机构回归标准化融资方式，提升行业整体质量。
主要观点
1. 监管政策方向
- 弱化同业，服务实体：监管政策旨在引导金融机构减少对同业业务的依赖，强化对实体经济的支持。
- 限制非标，防范风险：通过限制非标准化资产（非标）和委托贷款，降低金融体系风险，推动融资方式阳光化。
- 提升银行股权价值：银行主要股东资格由事后审批变为事前核准，提升银行股权价值，规范存量股东。
2. 对银行行业的影响
- 政策影响有限：大部分银行已符合非同业客户授信集中度要求，不会抑制对实体经济的信贷投放。
- 估值提升潜力：在宏观环境稳定、监管预期充分的背景下，金融龙头股具有估值提升潜力。
- 投资推荐：重点推荐招商银行、工商银行和建设银行作为大型银行龙头，同时关注宁波银行、兴业银行和南京银行的基本面改善机会。
3. 对保险行业的影响
- 限制通道业务：保监会282号文严格限制险资通过通道、嵌套等方式进行股权投资，要求保险资管计划不得设置固定回报。
- 影响有限：四大险企股权投资计划占整体投资比例较小，且投向国家支持领域，政策对其影响有限。
- 投资推荐：推荐中国平安和新华保险，认为其在严监管趋势下行业集中度提升，有利于其长期发展。
4. 对证券行业的影响
- 受益于资本市场发展：多层次资本市场建设将推动证券行业交易类业务收入占比上升，提升ROE水平。
- 通道业务受限：券商资管通道业务投向委托贷款的规模较大，但监管政策限制其投向，影响有限。
- 投资推荐：推荐中信证券、广发证券和海通证券，认为其在交易类业务增长和ROE提升方面具有优势。
关键信息
1. 监管政策内容
- 银监会：
- 发布《商业银行委托贷款管理办法》、《商业银行股权管理暂行办法》、《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》。
- 明确禁止资管产品投向委托贷款，限制银行同业授信集中度。
- 保监会：
- 发布282号文，严格限制险资通过通道、嵌套等方式进行股权投资，引导险资服务实体经济。
2. 行业影响分析
- 银行：监管政策对银行整体信贷投放影响有限，但促使业务模式调整，利好行业长期发展。
- 保险：通道业务受限，但对四大险企影响较小，行业集中度提升有利于头部公司。
- 证券：交易类业务增长潜力大，ROE有望提升，推荐关注头部券商。
3. 估值数据
- 银行估值比较（2018年1月5日）：
- 工商银行、建设银行、招商银行等大型银行估值较低，具备提升空间。
- 小型银行如贵阳银行、常熟银行估值较高，但增长潜力较大。
- 保险估值比较：
- 中国平安、新华保险估值较低，具备成长空间。
- 证券估值比较：
- 中信证券、海通证券、广发证券估值相对较低，未来增长潜力较大。
投资建议
| 行业 | 推荐公司 | 推荐理由 |
|---|---|---|
| 银行 | 招商银行、工商银行、建设银行 | 估值较低，基本面改善，龙头地位稳固 |
| 保险 | 中国平安、新华保险 | 行业集中度提升，政策利好，估值具备提升空间 |
| 证券 | 中信证券、广发证券、海通证券 | 交易类业务增长，ROE提升，政策支持 |
附表摘要
附表1：银行估值比较（2018年1月5日）
| 公司名称 | 收盘价 | 流通市值（亿元） | P/E（17E） | P/E（18E） | P/B（17E） | P/B（18E） | ROAE（17E） | ROAE（18E） | ROAA（17E） | ROAA（18E） | 股息收益率（17E） | 股息收益率（18E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 6.08 | 16,392 | 7.68 | 7.38 | 1.04 | 0.94 | 14.3% | 13.4% | 1.15% | 1.11% | 3.9% | 4.1% |
| 建设银行 | 7.68 | 737 | 8.02 | 7.64 | 1.12 | 1.01 | 14.6% | 13.9% | 1.11% | 1.08% | 3.7% | 3.9% |
| 招商银行 | 30.10 | 6,209 | 10.69 | 9.25 | 1.71 | 1.51 | 17.3% | 17.4% | 1.14% | 1.20% | 2.8% | 3.2% |
| 兴业银行 | 17.20 | 3,573 | 6.31 | 5.74 | 0.90 | 0.79 | 15.8% | 14.7% | 0.92% | 0.91% | 4.0% | 4.4% |
附表2：保险行业重点公司估值
| 公司名称 | 最新收盘价 | EVPS（2015A） | EVPS（2016A） | EVPS（2017E） | EVPS（2018E） | EVPS（2019E） | P/EV（2015A） | P/EV（2016A） | P/EV（2017E） | P/EV（2018E） | P/EV（2019E） | P/E（2015A） | P/E（2016A） | P/E（2017E） | P/E（2018E） | P/E（2019E） |
|----------|------------|---------------|---------------|---------------|---------------|---------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|
| 中国平安 | 70.89 | 57.37 | 64.38 | 1.24 | 1.10 | - | 23.87 | 16.72 | 14.47 | - | - | 23.87 | 20.79 | 18.56 | - | - |
| 新华保险 | 65.38 | 60.55 | 73.30 | 1.08 | 0.89 | - | 39.62 | 38.23 | - | - | - | 23.69 | 41.38 | 40.86 | - | - |
附表3：证券行业重点公司估值比较
| 公司名称 | 股价 | EPS（16A） | EPS（17E） | EPS（18E） | PE（16A） | PE（17E） | PE（18E） | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中信证券 | 18.88 | 0.86 | 0.84 | 0.91 | 22 | 22 | 21 | 1.56 |
| 海通证券 | 13.26 | 0.70 | 0.72 | 0.77 | 19 | 18 | 17 | 1.31 |
| 广发证券 | 17.28 | 1.05 | 1.12 | 1.20 | 16 | 15 | 14 | 1.58 |
| 光大证券 | 13.81 | 0.65 | 0.66 | 0.75 | 21 | 21 | 18 | 1.30 |
| 招商证券 | 17.82 | 0.81 | 0.84 | 0.91 | 22 | 21 | 20 | 1.52 |
| 长江证券 | 7.97 | 0.40 | 0.39 | 0.45 | 20 | 20 | 18 | 1.66 |
| 兴业证券 | 7.40 | 0.31 | 0.38 | 0.44 | 24 | 19 | 17 | 1.49 |
结论
本报告认为，在2018年监管政策趋严的背景下，银行、保险和证券行业都将迎来结构性调整。银行行业应关注龙头股的估值提升机会，保险行业在政策推动下集中度提升，证券行业则受益于交易类业务增长。建议投资者重点关注招商银行、中国平安、中信证券等公司，把握行业转型和估值修复的机会。
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