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群核科技 IPO 点评总结

公司概览

群核科技（0068.HK）成立于2011年，是国内领先的云原生空间设计软件提供商。公司主要产品包括酷家乐（2013年推出）、Coohom（2018年推出）、SpatialVerse（2024年推出）及2025年推出的SpatialTwin、Aholo和LuxReal。产品覆盖设计、可视化、实施及工作协同等核心环节。

截至2025年，公司服务企业客户4.7万名，个人客户42万名。其商业模式以订阅制为主，过去三年约97%-98%的收入来自订阅服务。

财务表现

收入与利润

• 总收入：2025年为8.2亿元，同比增长9%。
• 毛利：2025年为6.7亿元，同比增长10%。
• 毛利率：2025年为82%，较2023年的77%和2024年的81%有所提升。
• 经调整净利润：2025年为5,700万元，实现扭亏为盈，净利润率为7%。

收入分部

• 订阅收入：2025年为7.95亿元，占总收入的97%。
  • 企业客户订阅收入：6.7亿元，同比增长7%，占总收入的82%。
  • 个人客户订阅收入：1.3亿元，同比增长16%，占总收入的15%。
• 专业服务收入：1,400万元，同比增长34%。
• 境外收入占比：2023-2025年分别为6%、8%、9%，持续增长。

行业状况及前景

• 中国空间设计软件市场：预计2026年中国市场收入规模约为43亿元，2023-2029年CAGR为15%。
• 全球市场：预计2029年全球市场收入规模将增至336亿元。
• 市场份额：2024年公司在中国市场占有率23.2%，位居第一，第二为Autodesk（21.3%），第三为中望软件（11.7%），第四为三维家（8.6%），第五为尚品宅配（3.1%）。

优势与机遇

1. 毛利率提升：毛利率持续增长，2025年达82%，验证其商业模式的盈利能力。
2. 海外收入增长：境外收入占比逐年提升，未来增长空间可期。
3. 技术转型：自研空间大模型，有望推动其从工具软件向空间智能基础设施转型。

弱项与风险

1. 市场TAM有限：空间设计软件市场总体规模有限，增长空间受制约。
2. 研发投入下降：研发开支逐年下降，可能影响技术竞争力。
3. 大模型与AI冲击：大模型和Agent技术快速迭代，可能对行业产生潜在冲击。
4. 地产周期影响：业务可能受房地产行业周期波动影响。

招股信息

• 招股时间：2026年4月9日至2026年4月14日。
• 上市交易时间：2026年4月17日。
• 发行价：6.72-7.62港元。
• 发行股数（绿鞋前）：160.62百万股。
• 发行后股本：1,700.11百万股。
• 集资金额（绿鞋前）：14.08-16.64亿港元。
• 发行后总市值：140-166亿港元（中线122亿港元）。

募集资金用途

• 30%：用于国际市场拓展。
• 20%：用于增强产品能力。
• 20%：用于国内市场拓展。
• 20%：提升核心技术及基础设施。
• 10%：补充运营资金。

投资建议

• 市销率：2025年市销率在12.2x-13.8x之间，中线为13.0x。
• 对标公司：中望软件（TTM-PS 10.1x）、Autodesk（TTM-PS 8.3x）及港股SaaS标的（如微盟、金蝶、明源云）市销率约为3倍。
• 估值分析：招股估值已部分反映其市场份额优势及向空间智能基础设施转型的潜力。
• 评分：IPO专用评分6.2分（满分10分），建议融资申购。

公司财务及经营数据概览

分部业绩

订阅收入及ARPPU（按客户类型）

收入结构（按地区）

投资评级体系

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517

免责声明

本报告仅作参考用途，不构成购买或出售证券的邀请。报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断，谨慎决策。

规范性披露

• 分析师关系：分析师及其联系人未担任公司董事或高级职员，亦未拥有相关财务权益。
• 财务权益：国投证券国际对该公司财务权益少于1%或完全不拥有。

以上为群核科技IPO相关核心内容、主要观点及关键信息的详细总结。