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泽风大过，君子以独立不惧

—— 热卷月报2023/03/03

核心内容概览

成本端

• 05合约基差约为-60元/吨，无季节性套利机会。
• 钢联公布的热轧板卷吨毛利低位反弹，目前约在-90元/吨附近。
• 废钢价格承压，但废钢到货量增加，电炉利润（江苏-谷电）达358.6元/吨，高于高炉利润。
• 2月铁水产量维持高位，日均产量约230.15万吨，预计3月将维持在235-240万吨/日区间。
• 随着废钢供应增加，电炉钢边际产能可能在3月持续释放，影响成本结构。

供应端

• 热轧扎线产能利用率2月为78%，环比仅上升1个百分点，低于历史同期。
• 北方大区产能尚未释放，季节性偏低。
• 冷轧产能利用率维持在历史低位，但近期开始回升。
• 3月热轧产量预计稳定在315万吨/周，但需关注铁水产量是否受控。

需求端

• 2月热轧消费量显著回升，累计消费量达1209.7万吨，较去年增长50.5万吨。
• 需求复苏节奏较快，但需警惕汽车制造业和出口带来的边际转弱风险。
• 韩国出口数据虽低于2022年，但仍高于历史平均水平，显示出口需求稳定。
• 需求基本面逐步转向“强现实、强预期”，但需宏观数据进一步确认。

库存情况

• 社会库存偏高但持续去化，钢厂库存处于历史极低水平。
• 热轧库存较往年更早到达年内峰值，若去库速率不变，预计4月库存将进入低区间。
• 冷轧库存略高于往年，但去化速度开始加快。

主要观点

成本驱动为主

• 当前热轧价格主要由成本推动，钢厂利润较低限制了产量回升。
• 电炉利润显著高于高炉，预计3月随着废钢供应增加，钢厂利润有望改善，进而带动产量上升。
• 若铁水产量无法有效控制，钢材成本仍可能继续上涨，支撑价格。

需求复苏节奏快

• 热轧消费在2月快速复苏，显示市场对经济回暖的预期增强。
• 需求增长需配合宏观数据验证，尤其需关注汽车及出口行业变化。
• 韩国出口数据作为先行指标，虽低于2022年，但仍高于历史均值，显示出口需求稳健。

库存趋势

• 热轧社会库存偏高但持续去化，钢厂库存处于历史低位，显示市场去库意愿强。
• 冷轧库存略高但去化加速，预计后续库存将逐步回落。

关键信息

• 价格走势：2月热轧价格因成本驱动维持强势，目前在相对高位震荡。
• 钢价影响：4300元/吨的钢价对下游厂家不友好，继续上涨可能抑制需求。
• 政策风险：需警惕钢价上涨带来的政策干预风险，如发改委保供稳价措施。
• 价差机会：建议关注热卷5-10合约价差，维持做扩策略。

交易策略建议

数据简析（热卷基本面）

风险提示

• 钢价上涨可能引发政策调控风险，如发改委保供稳价措施。
• 需求复苏存在边际转弱可能，尤其是汽车和出口行业。
• 废钢供应是否有效平抑铁矿石需求，将影响3月成本走势。
• 建议在当前点位不追多，关注价差机会。

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