20250522-第一创业-晨会纪要_3页_504kb

证券研究报告核心观点：
一、宏观经济组：5月21日，美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，最终得标利率50.47%，较4月4.81%上涨24个基点，且与预发行利率相比高出约12个基点，创去年12月以来最大尾部利差。投标倍数降至246，为自2月以来最低。美债收益率持续攀升，20年期涨至5.13%，10年期突破4.5%达4.58%，5年期涨8个基点至4.15%，2年期涨3个基点至4.0%，1年期涨1个基点至4.12%。长期限国债涨幅更显著，显示市场对美国财政可持续性的担忧。受此影响，标普500指数下跌超17%，道指跌2%，纳指跌16%。为应对经济不确定性及特朗普支持率下滑，美国共和党计划在7月4日前通过“又大又美”税收支出法案，延续部分2017年税改政策，未来十年成本预计达4万亿美元。当前美国财政赤字占GDP比重达65-7%，税改进一步加剧财政压力。后续可能出台减税53万亿美元、债务上限提升5万亿美元等政策方案以换取政府减支40亿美元。

二、策略和先进制造组：小鹏汽车2025年一季度交付量94万辆，同比增330%；营收1581亿元，同比增1415%。公司预计二季度营收175-187亿元，交付量102-108万辆，同比增2377-2575%。销售预期向好，下半年将推出均价高于MONAMO3的新车型，包括G7中型SUV、E29旗舰轿跑及两款增程车，预计销售和新车均价将加速提升。广州二期工厂投产后，2025年底总产能将超70万辆。港股新能源车板块表现强劲，比亚迪股份持续创新高，宁德时代港股IPO股价超A股并大幅上涨，海外资本认可中国新能源车龙头，国内产业链景气度或提升。特斯拉人形机器人Optimus展示新进展，通过自主学习第一人称视角视频提升操作能力，下一步计划开发第三人称视角学习功能。两项技术突破或提升市场对人形机器人成熟度预期，降低使用门槛，显示技术快速进步，产业前景被看好。

三、消费组：会稽山2025年一季度营收481亿元，同比增1010%；归母净利润94亿元，同比增170%；扣非归母净利润93亿元，同比增1272%。核心业务盈利能力显著增强，Q1毛利率达60.71%，同比提升710个百分点，主因中高端黄酒收入占比上升及产品结构升级，同时直销渠道收入大幅增长。合同负债达99亿元，同比增7721%，反映下游需求旺盛，客户预收款增加支撑后续销售。产品结构升级和直销拓展成效显著，但省外市场仍面临压力。

风险提示：上述分析可能因经济增长、行业竞争、外部环境变化或政策调整等因素与预期产生偏差。新能源车及机器人产业的未来发展需关注市场竞争加剧、政策不确定性、技术落地难度等潜在风险。