20150203-华泰证券-汽车零部件_乘用车胎再下一城_国产轮胎迎黄金时代_22页_996kb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告主要分析了中国轮胎行业在乘用车轮胎市场的机遇与挑战，指出随着乘用车保有量的增加及车龄的提升，国内轮胎企业正迎来发展新机遇。报告认为，乘用车轮胎市场将为国内企业带来5年以上的增长周期，预计年复合增速将超过20%。同时，报告指出国内企业在商用车轮胎市场已占据主导地位，而在乘用车轮胎市场则仍以替换胎为主，但正在向原装胎市场迈进。

主要观点

• 乘用车胎市场潜力巨大：随着我国乘用车保有量持续增长，车龄增加，替换胎市场空间巨大，国内企业有望在该市场取得突破。
• 质量、品牌与渠道改善：国内轮胎企业在质量、品牌建设和服务渠道方面持续提升，正逐步接近乘用车原装胎市场。
• 天然橡胶价格低位震荡：由于天然橡胶产能过剩，价格在低位震荡，为轮胎企业提供了盈利保障。
• 行业整合加速：行业结构性过剩推动了整合进程，优质企业将受益，市场份额向龙头集中。
• “双反”影响有限：虽然美国对我国乘用车轮胎实施“双反”措施，但国内上市公司受影响较小，尤其赛轮金宇通过海外建厂和渠道布局有效规避风险。
• 重点推荐企业：风神股份和赛轮金宇被重点推荐，其在质量、品牌、渠道和国际化布局方面表现突出。

关键信息

乘用车胎市场

• 我国乘用车保有量持续增长，车龄进入4年以上阶段，进入第一次换胎高峰期。
• 替换胎市场空间远大于原装胎市场，国内企业主要集中在替换胎市场。
• 原装胎市场门槛较高，但国内企业正逐步进入国际整车厂供应商目录，如风神、三角、玲珑等。

商用车胎市场

• 国内企业占据世界商用车轮胎市场主要份额，境内销售中80%来自国内企业，出口占全球2亿消费量的35%。
• 由于我国路况较差和超载现象普遍，商用车轮胎市场对高性价比产品需求旺盛。
• 国内企业已形成一定的行业集中度，2013年前十大企业产值占全国的63.6%。

上游因素

• 天然橡胶价格维持低位震荡，保障了轮胎企业盈利能力。
• 亚太地区是天然橡胶主要产销地，国内企业对橡胶依赖度较高，但价格波动有利于企业毛利率提升。

中期展望

• 低价原料保障行业盈利，国内企业具备成本优势。
• “双反”对乘用车轮胎出口有压制作用，但对上市公司影响较小，尤其是赛轮金宇通过海外布局有效应对。
• 行业整合加速，优质企业将受益，行业集中度持续提升。

标的推荐

• 风神股份：商用车胎市场表现优异，乘用车胎质量达到国际标准，布局后市场服务，拥有央企背景，具备较强竞争力。
• 赛轮金宇：积极通过并购扩张，布局境内外产业链上下游，具备国际化视野和海外销售渠道，规避贸易摩擦。

结构性分析

替换胎市场

• 替换胎市场空间远大于原装胎市场，国内企业有较大发展空间。
• 消费者在更换轮胎时，质量与品牌是首要考虑因素，国内企业需加强品牌建设。

原装胎市场

• 国内企业尚未在原装胎市场取得显著份额，但已有部分企业进入整车厂供应商目录。
• 随着国内轮胎质量提升和品牌建设，未来有望在原装胎市场取得突破。

行业整合

• 行业面临结构性过剩，低端产能逐步退出。
• 国家政策支持绿色轮胎和行业整合，引导龙头企业通过技术升级、资源整合等方式提升竞争力。

总结

本报告从长期和中期两个角度分析了中国轮胎行业的发展前景，指出乘用车轮胎市场将带来长期增长机遇，而商用车轮胎市场已具备优势。随着国内企业质量、品牌和渠道的持续改善，乘用车原装胎市场即将成为新的增长点。同时，天然橡胶价格低位震荡为行业盈利提供保障，行业整合加速，龙头企业将受益。推荐风神股份和赛轮金宇作为投资标的，因其在乘用车市场布局、品牌建设、渠道拓展和国际化战略方面的优势。