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固定收益│固定收益专题
掘金·熊猫债

熊猫债是指注册地在境外的机构在中国境内发行的以人民币计价的债券。2023年来，在国内低利率环境和政策支持下，熊猫债发行加速，全年增长81%，存续规模达26940亿元。市场尚未出现实质违约，整体信用风险可控。

一级市场特征
2021-2024年发行利率中枢明显下降（Q2利率<2.5%占比升至54%），发行久期上移，超长债占比提升。中资企业主导发行，AAA级为主，行业集中于食品饮料、公用事业和金融；新创建、巴斯夫等企业首次发债引关注。

二级市场表现
收益率整体下行至历史低位，分期限看3年期以上收益率略高，其中公众企业估值优势明显。2024年3月成交量创历史峰值3.9万亿元，3-5年期熊猫债6月换手率达15.38%。持有人结构以商业银行（29.1%）和广义基金（47.8%）为主。

投资机会主线

1. 利差套利：筛选母公司发行普通人民币债券的中资企业（如中国光大控股、深圳国际控股），通过利差优势识别套利机会。

2. 超主权机构投资：埃及、匈牙利、亚投行等主权机构债券信用利差普遍>30BP（如埃及财政部债利差443BP），性价比突出。

3. 替代城投/国企债券：外资企业（如托克集团）及部分中资企业（如新创建集团、中国燃气）信用利差显著低于可比境内债券。

风险提示

• 政策边际变化风险
• 市场超预期风险

报告指出，在资产荒背景下，熊猫债的潜在投资价值日益凸显，通过制度优势、收益率低估及信用利差套利可挖掘盈利机会，但需密切跟踪政策变化与市场波动。