宠物食品行业系列深度之二：如何看待宠物食品企业盈利能力提升空间？-240625-申万宏源-33页_2mb

宠物食品企业盈利能力提升空间分析

核心内容

中国宠物食品行业正处于竞争格局优化阶段，外资品牌占据高端市场，内资品牌则在中端市场实现快速成长。随着电商渠道红利的释放，内资品牌通过差异化产品、精准营销和品牌建设，逐步提升市占率和盈利能力。目前，中国宠物食品CR10为24.0%，与美国（47.4%）、日本（50.4%）相比仍有较大提升空间。

主要观点

1. 竞争格局改善
   行业集中度有望提升，头部品牌市占率及盈利能力仍有增长空间。单一品牌市占率天花板约为10%，3-10名品牌市占率在2.5%-5%之间。国内龙头品牌如皇家（5.8%）、麦富迪（4.8%）仍有1倍左右提升空间。

2. 乖宝宠物的崛起
   乖宝宠物凭借电商渠道早期红利、差异化品牌战略、扎实的研发实力及出色的运营和营销能力，在竞争激烈的市场中实现量利双增。麦富迪品牌市占率从2013年的2.1%提升至2022年的4.8%，成为国产品牌第一。2018-2023年，综合毛利率从32.1%提升至36.8%，净利率从3.7%提升至10.0%。

3. 海外经验借鉴
   外资品牌通过产品创新、渠道布局和品牌建设占据高端市场，如雀巢、蓝爵、尤妮佳等。它们通过不断并购、高端化转型和研发创新，实现稳定盈利。例如，雀巢宠物食品板块营业利润率稳定在20%左右，蓝爵通过高品质天然粮实现突围，尤妮佳通过洞察需求实现量利齐升。

4. 风险提示

   • 原材料价格波动风险：宠物食品主要原料为鸡胸肉、鸭胸肉、玉米、小麦等，成本占比较高，价格波动可能影响企业盈利。
   • 汇率波动风险：A股三家宠物食品企业均有出口代工业务，结算以美元、欧元为主，汇率波动可能影响业绩。
   • 国内自主品牌开拓不及预期：若品牌营销推广效果或新品市场反馈不及预期，将影响市占率提升。

关键信息

• 行业集中度：2022年中国宠物食品品牌CR10为24.0%，相比美国和日本仍有较大差距。
• 乖宝宠物：
  • 2013年布局国内市场，成立麦富迪品牌并开设天猫旗舰店。
  • 2018-2022年，自有品牌线上直销收入由1.3亿元上涨至7.5亿元，占比由41.7%提升至47.2%。
  • 2022年麦富迪品牌市占率位居国产品牌第一，弗列加特系列营收增长迅速，CAGR达475%。
• 海外经验：
  • 美国、日本宠物食品CR5分别为70.8%、63.8%，CR10分别为77.0%、84.6%。
  • 雀巢、蓝爵、尤妮佳等企业通过并购、产品创新和品牌建设实现盈利增长。

投资建议

建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等企业。乖宝宠物自有品牌营收快速增长，盈利能力稳步提升；中宠股份通过国内品牌调整和海外工厂维持较高盈利；佩蒂股份凭借新西兰、柬埔寨产能放量和品牌力提升，维持高速增长。

总结

中国宠物食品行业竞争格局正在逐步优化，外资品牌占据高端市场，内资品牌通过电商渠道实现弯道超车。乖宝宠物作为内资龙头，凭借差异化品牌战略、研发创新和营销能力，实现市占率和盈利能力的快速提升。从海外经验看，头部企业通过产品创新、渠道优化和品牌建设，提升盈利能力。行业集中度仍有提升空间，建议关注具备成长潜力的内资品牌。然而，行业面临原材料价格波动、汇率波动及自主品牌开拓不及预期等风险，需谨慎对待。