20220117-中泰国际证券-博彩法最终草案条文落地_最大不明朗已消除_6页_854kb

澳门博彩行业点评总结

核心内容

澳门博彩行业近期迎来重要政策调整，修订《娱乐场幸运博彩经营法律制度》草案正式公布，标志着博彩法最大的不确定性已被消除。该草案的公布时间早于预期，且多数条文符合市场预期，部分甚至超出预期，对博彩板块情绪起到积极提振作用。

主要观点

1. 赌牌制度明确化

• 草案建议最多发放六个赌牌，禁止转批给（副牌），赌牌年期不超过10年，特殊情况下可延长至13年。
• 消除赌牌数量不明朗的担忧，有利于现有博彩企业（如金沙中国、美高梅中国及新濠博亚）。
• 若立法及竞投未能在2022年6月前完成，现有赌牌可能短暂延期一年。

2. 资本金要求提升

• 承批公司资本金额由2亿澳门元调升至50亿澳门元。
• 资本金提升25倍，符合行业发展趋势，但对永利澳门等负股东权益企业影响较大。

3. 监管方式适度放宽

• 监管重点在于资格审查和监管机制，而非日常经营干预。
• 承批公司仅需在重大财务决策前通知政府，较此前咨询建议有所让步。
• 政府可能提出具体指引，要求博企配合资本补充和业务发展，降低派息比率。

4. 赌枠资源重新分配

• 赌枠将根据承批公司规模重新分配，优先考虑拥有更多酒店房间、项目面积及员工数量的博企。
• 金沙中国及银河娱乐因具备行业龙头地位，预计会获得更多赌枠资源。

5. 卫星赌场政策影响

• 草案要求娱乐场必须设于承批公司拥有业权的不动产内，卫星赌场将逐步退出。
• 澳博目前仅对卫星赌场博彩收入分取3%-5%的分成，EBITDA利润率偏低。
• 取消卫星赌场将提升澳博赌枠营运效率，但可能引发失业及民生问题。

6. 中介人角色变化

• 草案禁止中介人与承批公司分享娱乐场收入或承包区域，中介人收入方式将回归转码佣制。
• 贵宾厅规模收缩不可避免，预计行业EBITDA利润率将提升3个百分点。

7. 香港通关对博彩收入的影响

• 若香港全面通关，博彩收入有望增加50%以上。
• 即使实施每日5000名配额，博彩收入也可能增加14%-15%。

8. 博彩收入预测

• 2022年博彩收入预计为1,138亿澳门元，仅为2019年的38.9%。
• 2023年博彩收入预计回升至1,866亿澳门元，恢复至2019年的63.8%。
• 贵宾厅收入预计在2022年下降24.8%，中场收入则增长60.7%。

关键信息

• 赌牌制度：最多六个赌牌，禁止副牌，年期不超过10年，特殊情况下可延长至13年。
• 资本金要求：由2亿澳门元提升至50亿澳门元。
• 监管机制：加强资格审查，但不过度干预日常经营。
• 赌枠资源分配：依据企业规模进行重新分配，金沙中国及银河娱乐或获更大份额。
• 卫星赌场：将逐步被取消，影响澳博现有分成模式。
• 中介人角色：收入方式将回归转码佣制，贵宾厅规模收缩。
• 行业估值：博彩股目标价上调11.1%-45.4%，反映不确定性消除。
• 收入结构：贵宾厅收入下降，中场收入上升，EBITDA利润率提升。

行业及公司评级

• 行业评级：推荐（基本面向好）。
• 公司评级：
  • 银河娱乐：买入
  • 金沙中国：买入
  • 永利澳门：买入
  • 美高梅中国：买入
  • 澳博控股：买入

数据支持

• 图表1：当前博彩收入结构，中介贵宾厅占比较大。
• 图表2：假设中介贵宾厅收入归零后，行业EBITDA下降8.6%。
• 图表3：2022年及2023年博彩收入预测。
• 图表4：博彩法草案主要内容。
• 图表5：2019年博企赌枠张数及博彩收入分布。
• 图表6：2025年前六大博企的酒店房间数量。
• 图表7：博彩股估值更新及目标价调整。

分析师信息

• 分析师：颜招骏，CFA
• 联系方式：+852 2359 1863 / alvin.ngan@ztsc.com.hk

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