20220207-开源证券-锦欣生殖-01951.HK-港股公司信息更新报告_收购深圳物业大楼扩大中山医院产能_助力大湾区品牌力提升_3页_416kb

锦欣生殖（01951.HK）投资分析总结

核心内容概述

锦欣生殖（01951.HK）是一家专注于辅助生殖技术服务（ARS）的港股上市公司，近年来通过内生增长和外延并购持续扩大其在辅助生殖领域的市场份额。公司主要业务涵盖体外受精（IVF）及其他辅助生殖技术，并不断拓展增值服务，如男科、产科等，以完善全生命周期服务布局。2022年2月，公司宣布拟以17.27亿元收购深圳恒裕联翔全部股权，旨在扩大中山医院产能，提升其在大湾区的竞争力与品牌影响力。

主要观点

1. 收购深圳物业大楼，提升产能与品牌力

• 公司拟收购深圳恒裕联翔，其主要资产为建筑面积4.6万平方米的新大楼，预计2022年第三季度竣工。
• 该物业将用于中山医院的扩张，以应对深圳及大湾区人口增长带来的ARS需求上升。
• 收购有助于中山医院发展多元化服务、提升VIP业务比例及优化患者就医体验。
• 此举将进一步巩固公司在大湾区的市场地位，提升品牌影响力。

2. 内生增长与外延扩张双轮驱动

• 内生增长：公司IVF主业持续增长，2021年上半年成功率高达55.9%，高于全国平均的45%（2018年数据），显示出技术优势。
• 外延扩张：2021年公司通过收购云南九洲医院、昆明和万家医院，以及香港生育康健中心、辅助生育中心，进一步扩大在西南和港澳地区的业务布局。
• 2021年10月，公司宣布拟全资收购锦欣妇儿，此举将实现ARS与妇儿业务的协同，完善全生命周期服务体系。

3. 盈利预测与估值

• 公司预计2021-2023年归母净利润分别为3.20亿、6.25亿、8.00亿元，EPS分别为0.1元、0.2元、0.3元。
• 当前股价（7.99港元）对应PE分别为51.3倍、26.2倍、20.5倍。
• 随着业务扩张，公司未来盈利能力和估值有望持续改善。

4. 投资评级与建议

• 公司维持“买入”投资评级，基于其在IVF主业的领先地位、妇儿业务的协同效应及大湾区市场增长潜力。
• 研报认为，公司聚焦核心业务，具备较强的成长性，未来有望实现持续高增长。

关键信息

业务布局

• 核心业务：辅助生殖技术服务（ARS），包括IVF、ICSI等。
• 增值服务：围绕ARS延伸男科、产科等服务，降低获客成本，提升客户粘性。
• 区域布局：公司已覆盖粤港澳大湾区、西南地区（云南、四川等），并持续拓展。

财务表现

• 营业收入：2019年16.48亿元，2020年14.26亿元，2021年预计17.57亿元，2022年预计29.32亿元，2023年预计34.99亿元。
• 净利润：2019年4.1亿元，2020年2.52亿元，2021年预计3.2亿元，2022年预计6.25亿元，2023年预计8亿元。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在40%以上，净利率逐步提升，反映公司盈利能力增强。

估值指标

• P/E（市盈率）：从2019年的40倍提升至2022年的26.2倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。
• P/B（市净率）：从2019年的2.2倍降至2023年的1.8倍，显示公司资产价值的合理化趋势。

风险提示

• 辅助生殖服务机构整合不及预期：收购后若未能有效整合资源，可能影响业务协同效应。
• 美国业绩恢复因疫情而不及预期：HRC与USC的合作受疫情影响，可能影响预期收益。

估值方法与局限性说明

• 报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得传播或用于其他用途。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断并咨询独立顾问。

联系方式

• 分析师：蔡明子（分析师）
  邮箱：caimingzi@kysec.cn
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• 联系人：古意涵
  邮箱：guyihan@kysec.cn
  证书编号：S0790121020007

总结

锦欣生殖通过内生增长和外延并购持续强化其在辅助生殖领域的竞争力。2022年收购深圳恒裕联翔将助力中山医院产能扩张，提升其在大湾区的品牌影响力。公司已形成覆盖IVF、妇儿及增值服务的全生命周期服务体系，未来增长潜力较大。尽管面临一定的整合风险和外部环境不确定性，但其盈利能力和估值仍具有吸引力，维持“买入”评级。