20250503-华鑫证券-固定收益点评报告_关税冲击下企业收缩业务_7页_796kb

一、核心结论
2025年4月，关税冲击引发企业收缩业务，制造业活动放缓显著。综合PMI降至502，连续三个月回落，经济扩张动能减弱但未完全停止。装备制造业景气度下滑最为明显，就业指数创2024年二季度以来新低，需关注政策应对及市场调整影响。

二、制造业分析

1. 供需双降：生产指数下降28至498，新订单指数下降26至492，其中出口订单降幅达43至447，内需相对回升。食品、医药行业供需指数高于530，而纺织服装、金属制品等行业供需指数明显回落，低于临界点。
2. 价格利润恶化：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别降至470和448，环比分别下降28和31，企业利润空间持续缩窄。
3. 企业主动去库：采购量、进口量及库存均出现下降，生产经营预期和就业指数连续下滑，表明企业扩张意愿受抑制。
4. 各规模企业受冲击：大、中、小型企业PMI分别为492、488、487，环比分别下降20、11、09，均低于临界点。
5. 行业分化：高技术制造业PMI下降8至515，装备制造业PMI下降24至496，消费品行业PMI下降6至494，基础原材料行业PMI下降16至477。

三、非制造业分析

1. 建筑业受支撑：4月非制造业PMI为504，环比下降04。建筑业PMI下降15至519，但受益于财政前置政策，需求相对稳定。服务业PMI下降02至501，部分高景气行业（航空运输、互联网及信息技术、保险等）PMI超过550，而水上运输、资本市场服务等行业PMI低于临界点。
2. 外需恶化：非制造业新订单指数降至449，环比下降17；新出口订单下降76至422，外需压力显著。建筑业和服务业新订单指数分别下降39至396、12至459，显示需求端疲软。

四、投资建议

1. 企业收缩与景气度下滑：关税冲击导致企业主动减少库存，装备制造业景气度疲软，需关注政策对经济的托底作用。
2. 债市前景：一年期国债收益率略高于政策利率区间下沿，预计后续或有降准降息机会，但期限利差过窄，价值类权益资产或更具配置优势。
3. 行业配置：建议关注政策导向明确的领域，如建筑业，同时警惕外需持续疲软对制造业的冲击。

五、风险提示

1. 宏观经济波动超预期，政策宽松力度或超出市场预期。
2. 剩余流动性持续扩张可能加剧市场分化，资产价格走势预测与实际存在偏差。