20211215-天风证券-12月第3周资产配置报告_风险定价-市场对经济工作会议如何反应__6页_563kb

风险定价-市场对经济工作会议反应总结

核心内容概述

本报告分析了2021年12月第3周市场对经济工作会议的反应，从权益、债券、商品、汇率及海外资产等多个维度，评估了各类资产的性价比、交易机会及风险溢价。同时，报告也对政策走向、市场情绪及资金流动进行了深入解读。

1. 权益市场：政策稳增长，价值股修复

主要观点

• 政策基调：经济工作会议强调“稳字当头”，未出现明显刺激政策，地产和基建未被大幅提振。
• 稳增长路径：提出适度超前进行基础设施建设，重点支持新能源、绿色低碳技术等领域。
• 市场反应：
  • A股震荡上行，Wind全A周涨幅1.16%，消费和金融板块表现强势。
  • 大盘蓝筹股（上证50、沪深300）涨幅显著高于中盘股（中证500）。
  • A股情绪指数上升至较高水平（80%分位），成长股拥挤度回落，周期与消费股有所回升。
  • 风险溢价排序为：金融 > 周期 > 成长 > 消费，其中金融估值【很便宜】，周期【便宜】，成长【较便宜】，消费【中性偏贵】。
• 行业修复：价值股（如食品饮料、工程机械）率先修复，政策纠偏成为市场主线之一，部分行业（如互联网、教育）估值有望修复。

2. 债券市场：降息概率低，结构性工具为主

主要观点

• 货币政策：会议对货币政策的表述与政治局会议一致，降准已落地，降息概率较低。
• 政策方向：预计央行将更多使用结构性货币政策工具，如低息再贷款，以支持中小微企业。
• 市场表现：
  • 流动性溢价下降至22%分位，维持【较宽松】。
  • 信用溢价回落至44%分位，中低评级信用债估值较便宜，高评级信用债估值仍偏贵。
  • 利率债短期拥挤度维持在中高位（73%分位），中证转债指数拥挤度维持在82%分位，市场情绪仍偏乐观。

3. 商品市场：变异病毒冲击缓解，需求预期改善

主要观点

• 工业品表现：工业开工率涨跌互现，螺纹钢、热轧卷板价格震荡下行，铜、锌小幅上涨，铝和焦煤下跌。
• 油价走势：布伦特油价大幅反弹7.71%，美国原油产量增加，库存小幅回升，远期预期稳定。
• 农产品与能化品：风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。
• 市场情绪：Omicron病毒确诊多为轻症，缓解了市场对全球需求下降和供应链中断的担忧。

4. 汇率市场：人民币升值压力受抑制

主要观点

• 汇率波动：美元兑人民币震荡偏强，上涨0.02%，12月9日一度跌破6.35，创18年以来新低。
• 政策应对：央行上调外汇存款准备金率，抑制热钱流入，人民币短期交易拥挤度维持在66%分位。
• 市场情绪：境外资金小幅净流出，金融市场资金流向对人民币币值影响中性。

5. 海外资产：市场情绪修复，等待美联储议息决议

主要观点

• 美国通胀数据：11月CPI同比6.8%，环比0.8%低于前值，核心CPI环比下降至0.5%，市场预期趋于理性。
• 美联储政策：市场预期FOMC将加快Taper，对通胀螺旋和提前加息的担忧缓解。
• 市场表现：
  • 美股小幅反弹，标普500和道琼斯风险溢价回落，纳斯达克风险溢价维持中性偏高。
  • 美债10年期名义利率上行13bp至1.48%，实际利率上行12bp至-0.96%，期限溢价回升至34%分位。
  • 海外资产风险溢价排序为：标普500 > 道琼斯 > 纳斯达克，市场情绪逐渐恢复。

关键信息汇总

• 政策基调：稳增长为主，未出现大规模刺激政策，地产和基建未被显著提振。
• 行业重点：新能源、绿色低碳技术仍是政策支持方向，相关板块估值具备吸引力。
• 市场情绪：A股情绪高涨，北向资金净流入创历史新高；海外资产情绪修复，市场对通胀和政策的担忧有所缓解。
• 资产性价比：
  • A股：Wind全A估值【中性偏便宜】，金融、周期估值【便宜】，成长【较便宜】，消费【中性偏贵】。
  • 海外资产：美债风险溢价中性略高，美股风险溢价回落。
• 风险提示：
  • Omicron致死率超预期
  • 经济增速回落超预期
  • 货币政策超预期收紧

总结

经济工作会议释放的政策信号偏向“稳增长”，强调结构性支持而非全面刺激。市场对政策的反应较为理性，价值股率先修复，新能源等长期成长方向仍具吸引力。债券市场流动性宽松，降息概率低；商品市场因变异病毒冲击缓解，需求预期改善；汇率市场受央行调控，人民币升值压力减弱；海外资产情绪修复，等待美联储政策落地。整体来看，市场对政策的不确定性仍存，但稳增长路径逐渐清晰，资产配置需关注政策落地效果及市场情绪变化。