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油脂市场总结：生柴再起

核心内容

近期油脂市场重点关注生物柴油（生柴）的政策与基本面变化，尤其是美国EPA政策的落地和原油价格的波动对市场的影响。美国、印尼和巴西作为主要推动生柴政策的国家，其政策动向和市场预期对油脂价格产生重要影响。

美国政策分析

EPA终案发布

美国EPA于三月底公布了生物柴油相关政策的终案版本，市场此前已对主要政策变动进行充分预期，因此终案对市场冲击较小。主要政策变动包括：

• 进口原材料RINS减半：该政策降低了进口原料的RINS（可再生燃料积分）获取效率，削弱了政策推动效应。
• 豁免重分配比例70%：EPA对2026和2027年的BBD（可再生燃料义务）原材料进行了70%的豁免重分配，这可能与时间仓促或政策限制有关。
• 原材料增量主要来自美豆油：EPA认为美豆油供应充足且无关税限制，因此未来增量主要依赖美豆油，而玉米油和菜油增量有限。

终案与草案对比

关键指标

• 美豆油补贴上调：取消ILUC（间接土地利用变化）后，单位加仑补贴金额可能上调，但具体数值需等待模型更新。
• 市场验证指标：美豆油的月度产量、进口数量、掺混利润、阿根廷豆油价差等将作为后续市场验证的关键指标。

印尼政策分析

推进B50掺混政策

印尼政府在原油价格大幅上涨时表态推进B50掺混政策，但随后又将实施时间推迟至2028年，显示出政策不确定性。当前市场对B50全面实施仍持怀疑态度。

生物柴油产能与需求

B50可行性

• B50掺混量：当前印尼生物柴油产能不足以支持B50全面实施，市场预估B50掺混量需达到2350-2400万千升。
• 二代产能：市场反馈二代产能仅为50-60万千升，因此B50掺混量主要依赖FAME（脂肪酸甲酯）一代柴油。
• HVO产能：HVO（氢化植物油）产能尚不明确，市场对其发展持观望态度。

巴西政策分析

掺混比例提升

巴西原计划每年3月上调掺混比例1%，最终提升至20%。但目前行业反馈显示，现有产能可直接支持B20掺混比例，因此可能不再按原计划逐步提升。

需求与出口影响

• 豆油需求增量：每上调1%掺混比例，对应约41-44万吨豆油需求增量。
• 出口减量：每上调1%掺混比例，可能带来约200万吨的出口减量。

主要观点与关键信息

主要观点

1. 美国政策影响有限：EPA终案已提前被市场消化，政策推动效应减弱。
2. 印尼政策反复：印尼政府在不同阶段表态推进B50掺混政策，但实际产能不足，政策执行存在不确定性。
3. 巴西产能支撑B20：巴西当前产能可直接支持B20掺混比例，可能不再逐步提升。

关键信息

• RINS减半：降低进口原料的RINS获取效率，削弱政策推动效应。
• 豁免重分配70%：EPA对2026和2027年的BBD原材料进行了70%的豁免重分配。
• 美豆油成为主要增量来源：EPA认为美豆油供给充足且无关税限制，未来增量主要依赖美豆油。
• 印尼B50可行性存疑：当前印尼产能不足以支撑B50全面实施，主要依赖FAME一代柴油。
• 巴西掺混比例提升：巴西行业反馈当前产能可直接支持B20掺混比例，可能不再逐步提升。

风险提示

• 市场存在不确定性，政策执行力度和实际产能可能影响油脂价格走势。
• 原油价格波动对生柴政策的实施有较大影响。
• 各国政策变动频繁，需持续关注市场动态与政策更新。

作者简介

• 张如峰：中粮期货研究院油脂油料高级研究员
• 交易咨询资格证号：Z0021115

数据来源

• EPA
• 中粮期货研究院整理