全市场教育行业策略报告：后民促法时代，民办k12公司运营如何？-20190414-安信证券-20页_2mb

民办K12公司运营分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年民促法实施后，港股民办K12教育公司的运营现状与市场前景。尽管政策带来不确定性，但整体经营数据保持稳定增长，财务表现稳健，外延扩张稳步推进。同时，民办K12市场拥有庞大的人口基数和持续增长的市场空间，政策支持使得其发展环境逐步改善。

主要观点

• 市场前景广阔：民办K12教育市场拥有1.86亿在校学生基数，预计2021年市场空间将达到4665亿元，年复合增长率达14.1%。政策支持与人口红利共同推动市场渗透率逐步提升。
• 政策影响显著：民促法送审稿对民办教育集团化办学及并购扩张带来不确定性，特别是对非营利性民办学校的控制方式做出严格限制，影响了部分公司通过并购扩张的路径。
• 经营数据稳健增长：2018财年，港股民办K12公司招生人数和营收均保持20%以上的增速，盈利能力良好，净利率在20%以上，其中枫叶教育和宇华教育表现突出。
• 估值仍受政策影响：尽管经营数据良好，但整体估值受政策不确定性影响，未明显回升，与民办高教板块相比，估值仍较低。
• 外延扩张稳步推进：多家公司通过收购实现业务扩展，如宇华教育收购博望高中，但政策走向仍不明朗。

关键信息

人口与市场基础

• 2017年K12在校人数达到1.86亿人，预计未来2-3年将因“全面二孩”政策持续回升。
• 民办K12市场渗透率预计从2016年的55.2%、7.6%、12.3%、11.8%分别增长至2021年的60.7%、9.1%、14.8%、14.1%。
• 民办K12市场预计以14.1%的复合年增长率增长，2021年市场空间将达到4665亿元。

政策影响

• 民促法送审稿第十二条明确限制通过兼并收购等方式控制非营利性民办学校，影响了K12学历教育公司通过并购扩张的路径。
• 政策不确定性导致估值下行，如枫叶教育从8月的40X下降至20X，宇华教育从41X下降至19X。
• 民办K12整体估值为25X，仍低于民办高教板块的29X。

公司经营与财务表现

• 枫叶教育：2018财年营收13.41亿元，净利润5.38亿元，分别同比增长23.8%和30.1%。截至2019年3月31日，入读学生总数为41,380名，同比增长38.0%。
• 宇华教育：2018财年营收11.95亿元，净利润5.3亿元，分别同比增长41%和69%。截至2018年8月31日，招生人数达到93,108人，同比增长74.66%。
• 睿见教育：2018财年营收12.47亿元，净利润3.07亿元，分别同比增长27.3%和53.4%。2018年11月21日，旗下学生人数达到54,420人，同比增长32.2%。
• 天立教育：2018财年营收6.40亿元，净利润2.01亿元，分别同比增长36.9%和47.7%。截至2018年秋季学期末，约有29,024名在读学生，同比增长38.7%。
• 成实外教育：2018财年营收11.68亿元，净利润3.56亿元，分别同比增长22.59%和16.32%。
• 博骏教育：2018财年营收2.31亿元，净利润1,531万元，分别同比增长27.69%和-56.3%。

盈利能力与财务指标

• 民办K12公司毛利率在40%-50%之间，净利率达到20%以上，整体盈利能力较强。
• 盈利能力排序：民办高等教育 > K12学校 > 职业教育 > 在线教育（多数亏损）。
• 2018年民办K12公司平均估值为25X，低于民办高教板块的29X。

外延扩张情况

• 宇华教育：2018年4月18日收购开封市祥符区博望高中70%股权，支付现金代价1.07亿元。
• 枫叶教育：2018年12月10日收购泸州七中佳德教育66%股权，支付现金代价1.848亿元。
• 睿见教育：2018年11月21日收购漳浦龙成学校，支付现金代价1.83亿元。
• 睿见教育：2018年4月18日收购潍坊市潍州外国语学校，支付现金代价1.11亿元。

一级市场动态

• 本周教育行业一级市场融资项目包括腾跃校长在线Pre-B轮融资4100万元，刺猬教育A轮融资数千万元，新升力Pre-A轮融资数百万美元，云舒写B轮融资近亿元。

市场数据

• 本周教育指数下跌1.46%，成交额环比下跌8.75%。
• 在线教育指数下跌1.76%，成交额环比下跌5.73%。
• 职业教育指数下跌0.91%，成交额环比上涨3.65%。

风险提示

• 政策推进力度不及预期
• 产业渗透率提升低于预期
• 行业竞争加剧