20180320-天风证券-潮宏基-002345.SZ-发股收购思妍丽_加持美容服务_完善时尚生活品牌布局_11页_1mb

潮宏基（002345）收购思妍丽总结

核心内容概览

潮宏基拟通过发行股份的方式收购思妍丽74%的股权，交易对价为12.95亿元，发行价格为9.83元，发行数量为1.32亿股。思妍丽整体评估值为17.5亿元，对应2018年承诺业绩的PE为17.5倍。此次收购将使潮宏基持有思妍丽100%权益，进一步明确其轻奢产业集团的战略布局，围绕“中产阶级女性”的消费需求，向美容健康、化妆品、跨境电商等领域延伸。

主要观点与关键信息

收购方案与交易细节

• 交易方式：发行股份购买资产
• 交易对价：12.95亿元
• 发行价格：9.83元/股
• 发行数量：1.32亿股
• 思妍丽估值：17.5亿元
• 业绩承诺：2018-2020年扣非归母净利润分别不低于1、1.2、1.4亿元，累计不低于5.2亿元
• 限售期：潮尚精创锁定期36个月（若股价低于发行价则延长至42个月），其他股东锁定期为12个月或36个月

思妍丽业务与财务表现

• 定位：高端生活美容品牌，业务涵盖生活美容、医疗美容、化妆品销售、医院投资管理
• 门店分布：
  • 直营门店：99家，主要分布于北京、上海、深圳、武汉等18个一二线城市
  • 加盟门店：43家，主要分布于二三线城市
• 财务数据（2016-2017）：
  • 营业收入：6.91亿元、6.80亿元
  • 净利润：6,751万元、7,685万元
  • 销售毛利率：32.8%、29.94%
  • 净利润率：9.77%、11.31%
• 资产负债情况：截至2018年1月末，总资产8.89亿元，负债6.75亿元，资产负债率75.88%
• 现金流：2016-2017年经营活动现金流净额分别为1.43亿元、1.44亿元

行业分析

• 行业趋势：服务消费成为消费升级的重要组成部分，美容服务消费潜力巨大
• 市场增长：20-49岁女性人口数持续增长，城镇居民人均消费性支出增长6%
• 竞争格局：中低端美容院依赖线上团购，用户忠诚度低；高端美容院具有高客单价、高用户黏性、高留存率等优势
• 思妍丽优势：
  • 长期定位高端
  • 仪器导入增强效果感知
  • 品牌形象优良
  • 大部分门店采用直营模式，全国通用会员卡/储值卡，对高端客户吸引力强

并购意义

• 战略意义：强化公司在轻奢产业集团的定位，与现有珠宝首饰和女包业务形成协同效应
• 协同效应：与“更美”平台互动，实现流量闭环，提升盈利能力
• 未来布局：向美容健康、化妆品、跨境电商等时尚产业延伸

盈利预测与估值分析

• 当前盈利预测：2017-2019年利润分别为2.9亿、3.4亿、3.8亿元，当前股价对应PE分别为34x、28x、26x
• 考虑收购影响：若交易于年底完成，2019年净利润预计为4.8亿元，对应PE为23x
• 估值：参考同类型可比公司，给予公司35x PE估值，对应市值119亿元，目标价13.15元

关键财务数据与分析

财务预测摘要

业务拆分盈利预测

风险提示

• 行业竞争加剧
• 外延布局不达预期
• 重组尚处于预案阶段，存在较大不确定性

估值与投资评级

• 当前价格：10.75元
• 目标价格：13.15元
• 投资评级：买入（首次评级）
• 可比公司估值：
  • 明牌珠宝：54.47x/49.26x
  • 赫美集团：36.36x/27.87x
  • 周大生：22.82x/19.3x
  • 老凤祥：16.27x/14.32x
  • 平均值：32.48x/27.69x

总结

潮宏基通过收购思妍丽，进一步完善其时尚生活品牌布局，强化轻奢产业集团定位。思妍丽作为高端美容品牌，具有较高的用户黏性和盈利能力，与潮宏基现有业务形成良好协同。尽管收购尚需证监会审批，但预计完成后将显著提升公司整体业绩。分析师上调盈利预测，给予买入评级，目标价为13.15元，对应估值119亿元。