潮宏基（002345）详细总结
核心内容概述
潮宏基（002345）是一家专注于中高端时尚消费品的公司，主要业务涵盖珠宝首饰、时尚女包、美容健康、化妆品、供应链金融及跨境电商等多个领域，致力于打造“她经济”产业链布局。2018年4月17日，公司收盘价为10.04元，市净率为2.7，息率为1.00。公司通过收购思妍丽，进一步拓展美容医美业务，成为A股市场唯一的连锁美容实业标的。2017年公司预计实现营业收入30.72亿元，同比增长12.2%，预计归母净利润2.90亿元，同比增长41.7%。公司2018年目标市值为125.5亿元，对应目标价格为12.10元/股，维持增持评级。
主要观点
- 多品牌布局：潮宏基已拥有三大品牌“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”，并积极拓展美容、医美、电商等业务，形成多品牌、多品类的轻奢消费格局。
- 收购思妍丽：公司拟作价12.95亿元收购思妍丽74%股权，交易完成后思妍丽将成为其全资子公司，为公司带来新的业绩增长点。
- 美容行业前景广阔：我国美容行业规模约3000亿元，预计未来将保持7%-8%的增速。医疗美容行业增速更快，预计未来将以39%的速度翻倍增长。
- “她经济”产业链布局：公司围绕中产女性消费者，布局珠宝、女包、美容、电商四大板块，推动美丽经济全产业链发展。
- 盈利预测与估值：公司2018年预测EPS为0.44元，对应PE为23倍；2019年预测EPS为0.53元，对应PE为19倍。整体估值采用分部估值法，给予珠宝板块25倍PE，美容板块35倍PE，目标市值为125.5亿元。
关键信息
市场数据
| 项目 |
2018年04月17日 |
| 收盘价（元） |
10.04 |
| 一年内最高/最低（元） |
12.09 / 9.5 |
| 市净率 |
2.7 |
| 息率（分红/股价） |
1.00 |
| 流通A股市值（百万元） |
8332 |
| 上证指数/深证成指 |
3066.80 / 10395.16 |
基础数据
| 项目 |
2017年09月30日 |
| 每股净资产（元） |
3.73 |
| 资产负债率（%） |
37.18 |
| 总股本/流通A股（百万） |
905 / 830 |
| 流通B股/H股（百万） |
- / - |
股价表现催化剂
核心假设风险
投资评级与估值
- 投资评级：维持增持
- 目标市值：125.5亿元
- 目标价格：12.10元/股
- 估值方法：采用分部估值法，珠宝板块25倍PE，美容板块35倍PE
投资要点
- 并购思妍丽：公司通过收购思妍丽，积极布局美丽经济，实现从珠宝板块向美容板块的延伸。
- 美容行业前景：美容行业集中度较低，存在整合空间，未来有望借助资本力量实现快速扩张和提升。
- 珠宝板块增长：公司珠宝板块收入增速稳健，2016年实现收入24.02亿元，毛利率保持在34%以上。
- FION女包业务：FION女包业务通过门店升级和渠道下沉，持续增厚业绩。
- “她经济”全产业链布局：公司深耕珠宝、女包、美容、电商四大“她经济”产业链，形成多品牌、多品类的轻奢消费格局。
美容行业分析
美容行业规模与增速
- 美容及个人护理行业规模约3000亿元（终端口径），年复合增速约7.7%。
- 医疗美容行业增速高达40%，预计至2020年市场规模将达4600亿元。
美容行业竞争格局
- 当前美容行业集中度较低，大型连锁企业市占率仅7.5%。
- 医疗美容行业集中度提升空间大，未来有望借助资本力量实现整合。
思妍丽优势
- 思妍丽是全国性高端美容连锁集团，门店覆盖48座城市，拥有13万高净值客户。
- 思妍丽具备完善的培训体系和现代化管理体系，确保服务质量。
- 思妍丽与潮宏基形成协同效应，共享会员资源，增强品牌影响力。
珠宝行业分析
珠宝行业增长动力
- 黄金珠宝行业处于成长期，2017年国内黄金首饰需求增长3%。
- 婚庆高峰和消费升级推动珠宝行业快速发展。
珠宝行业经营模式
| 经营模式 |
经营形式与特点 |
| 直营模式 |
总部直接投资经营，统一核算和管理 |
| 联营模式 |
与百货商场合作，总部提供产品，商场收取全部款项 |
| 加盟模式 |
加盟商自行投资设店，总部提供产品 |
| 批发模式 |
通过经销商订货实现销售，专注生产 |
| 电商模式 |
建立品牌官网或进驻天猫、京东等平台 |
珠宝行业财务表现
- 2017年公司预计实现归母净利润2.90亿元，同比增长41.7%。
- 公司2017年毛利率为38.3%，净利率为10.1%。
- 公司2017年营收同比增长12.2%，2018年预计增长39.3%，2019年增长15.5%。
盈利预测
| 年份 |
总收入（百万元） |
同比增长率 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
| 2017E |
3073 |
12.2% |
290 |
41.7% |
| 2018E |
4281 |
39.3% |
458 |
58.0% |
| 2019E |
4945 |
15.5% |
550 |
20.0% |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率（%） |
净利率（%） |
| 2017E |
38.3% |
10.1% |
| 2018E |
45.1% |
12.1% |
| 2019E |
45.8% |
13.1% |
联合品牌与协同效应
- 思妍丽与潮宏基协同：思妍丽将借助潮宏基的线下渠道资源和电商运营能力，提升品牌影响力和业绩。
- FION与潮宏基协同：FION女包业务通过门店升级和产品创新，提升业绩表现。
- 拉拉米与更美协同：通过参股拉拉米和投资更美，公司布局跨境电商和医美垂直服务平台，拓展“她经济”产业链。
未来展望
- 美容板块：预计2018年美容板块收入增长16.7%，2019年增长23.6%。
- 珠宝板块：预计2018年珠宝板块收入增长13.5%，2019年增长13.4%。
- 公司战略：公司将继续围绕美丽经济全产业链布局，提升品牌影响力和市场竞争力。
总结
潮宏基通过并购思妍丽，积极布局美容医美行业，形成多品牌、多品类的轻奢消费格局。公司依托线上线下渠道协同，持续提升盈利能力，未来有望成为“她经济”全产业链的龙头企业。在估值方面，采用分部估值法，给予珠宝板块25倍PE，美容板块35倍PE，目标市值为125.5亿元，维持增持评级。
