20260112-中银证券-策略点评_从_算力竞赛_到_应用落地_4页_480kb

AI产业分析总结

核心内容

2026年初，智谱AI与MiniMax相继登陆港股，标志着大模型产业商业模式初步成熟。AI产业正从以“算力竞赛”为核心的上半场逐步转向以“应用落地”为主导的下半场。随着大模型性能的提升和商业模式的完善，下游AI应用产业正迎来商业化加速的阶段。

主要观点

1. AI产业进入下半场

   • AI产业已从“算力竞赛”转向“应用落地”。
   • 算力基础设施已具备一定规模，但下游应用能否有效消化算力供给，形成商业闭环，是产业趋势能否延续的关键。

2. 大模型作为AI应用的基础设施

   • 大模型是AI应用的“卖铲人”，即提供底层技术支持的基础设施。
   • 大模型商业模式的成熟为AI应用的产业化和业绩兑现提供了基础。

3. AI应用具备较高配置性价比

   • 2025年以来，AI产业链经历了从海外算力到国产算力再到存力与电力的行情轮动。
   • 相较于海外算力，AI应用作为下游板块涨幅有限，但2026年成为市场关注的核心，具备较高的配置性价比。

4. 软科技行情受商业模式驱动

   • 与硬科技不同，软科技行情更多由商业模式变迁驱动。
   • 历史数据显示，软科技行情启动早于业绩验证，如2009-2010年和2013-2014年的计算机行情。

关键信息

• 智谱AI与MiniMax上市：两家大模型头部厂商的上市，表明大模型产业已具备相对成熟的商业模式、稳定的客群和明确的合规边界。
• AI应用厂商业绩反转：2025年三季报显示，AI应用厂商业绩出现明显反转，表明应用商业模式正在加速落地。
• 投资评级体系：
  • 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、未有评级。
  • 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市、未有评级。
  • 基准指数：沪深300指数、三板成指、恒生指数、纳斯达克综合指数、标普500指数。

风险提示

1. 政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。
2. 市场波动风险。
3. 海外经济超预期衰退、流动性风险。

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