20221010-华联期货-股指期货季报_等待大盘企稳_关注大盘股指数_15页_1mb

文档内容总结

一、经济周期：经济处于衰退期

当前中国经济仍处于弱复苏阶段，整体经济周期进入衰退期。9月份中国官方制造业PMI为50.1，较8月回升0.7个百分点，重回扩张区间，但新出口订单指数下降1.1个点，显示外需持续走弱，内需逐步接力。建筑业PMI上升3.7个点，服务业PMI下降3.0个点，表明建筑业相对较强，而服务业偏弱。

财新PMI为48.1，较8月继续回落1.4个百分点，仍低于荣枯线，显示制造业收缩趋势未改。房地产行业是制约工业生产的主要因素，4月疫情恢复后需求回补不足，经济复苏力度有限。全球通胀格局形成，且可能伴随疫情长期存在，价格刚性显现，科技突破将成为打破经济周期的关键。

二、通胀情况：PPI下行，CPI上探3%

2022年8月PPI同比上涨2.3%，较上月回落1.9个百分点，PPI持续震荡下行，主要受大宗商品价格回落和需求偏弱影响。环比降幅较大，其中石油石化相关行业价格因国际原油价格回落而显著下降。

CPI同比上涨2.5%，较上月回落0.2个百分点，但猪价温和上行，预计CPI将上探3%。PPI-CPI剪刀差继续收窄，上游利润回落，中下游制造业相对受益。此外，工业产能利用率连续两个季度下降，显示需求不足，库存周期仍处主动去库存阶段。

三、货币政策：保持适度宽松

2022年8月M2同比增速为12.2%，创2017年以来新高，M1增速也有所回升，但M1-M2剪刀差缩小，货币流动性保持宽松。自去年底开启降息周期，8月MLF和LPR利率再次下调，显示货币政策持续宽松。

然而，CPI上行和美联储加息对国内货币政策形成一定约束。8月金融数据回落，企业端和居民端均呈现弱态势，结构恶化。公开市场货币净投放增加，资金回流金融市场，进一步缓解流动性压力。

四、市场判断：关注风格转换的上证50和沪深300指数

当前市场风格从中小盘成长向大盘价值转换，上证50和沪深300指数表现优于中证500和中证1000指数。截至9月30日，上证50PE为9.36，分位数25.19%；沪深300PE为11.19，分位数25.70%，均处于历史中等偏下水平，估值相对便宜，具备投资优势。

中证500和中证1000指数PE分别处于8.6%和8.76%的分位数，位于历史低位，但因PPI震荡下行，周期类股票业绩下滑趋势明显，中证500指数以先进制造业为主，受PPI影响较大，投资价值相对较低。

从风险溢价角度看，上证50和沪深300指数风险溢价较高，具备更好的投资吸引力。市场整体处于震荡状态，技术上已走弱，尚未出现止跌迹象，需等待企稳信号。

五、投资策略与行业分析

投资策略建议

• 大盘指数（如上证50和沪深300）在当前环境下更具吸引力。
• 建议中期建仓IH2212合约，以把握市场风格转换带来的投资机会。
• 需关注北向资金净流出和欧美提前进入衰退的风险。

行业PE分析

• PE低于10%的行业包括通信、有色、石油石化、化工、银行、电子、非银金融、煤炭、建材和医药，其中银行、煤炭、石油石化和建筑的PE均低于10倍，估值较低。
• 高PE行业包括消费者服务、电力及公用事业、汽车、计算机、食品饮料等，估值偏高。

行业PB分析

• PB处于历史低位的行业有银行、建筑、房地产、石油石化、电子、非银金融、建材、商贸零售、纺织服装、医药等，其中银行、建筑、房地产和石油石化PB均低于1倍。
• 高PB行业包括计算机、通信、传媒、农林牧渔、基础化工、新能源、机械、家电等，估值偏高。

六、总结

• 经济整体处于弱复苏阶段，房地产拖累工业生产，外需疲软，内需逐步回升。
• PPI持续下行，CPI温和上行，预计CPI将上探3%，PPI-CPI剪刀差收窄。
• 货币政策保持宽松，但受通胀和外部环境影响，政策空间有限。
• 市场风格转换明显，大盘价值股更具投资优势，建议关注上证50和沪深300指数。
• 行业估值分化，部分行业PE和PB处于历史低位，具备配置价值，而部分行业估值偏高，需谨慎对待。