金融科技业：稳中可求进，静待风来-20231116-交银国际证券-100页_4mb

报告总结

1. 市场概述与趋势

   • 2026年，中国互联网消费金融余额预计超过9万亿元，5年年均复合增速约10%。
   • 主要参与者包括商业银行、互联网金融平台（第一梯队：蚂蚁集团、微众银行；第二梯队：京东数科、度小满；第三梯队：奇富科技、信也科技等）。
   • 监管政策持续优化，助贷机构客户结构向低风险客户倾斜，利率普遍降至24%以内，Takerate有望企稳。

2. 业务模式与风险

   • 助贷模式分为重资本（高风险、高利润）与轻资本（低风险、分润）两种，轻资本占比近年提升。
   • Takerate（综合收益率）由贷款利率、资金成本和信用成本决定，预计随客户结构优化、利率稳定及资金成本下降而改善。
   • 风险包括宏观经济波动、监管收紧及地缘政治影响。

3. 人工智能赋能

   • 生成式AI（如奇富GPT、度小满轩辕模型）在风险控制、获客及运营效率方面提升行业效率。
   • 头部企业利用360集团技术优势，布局金融大模型，推动个性化营销和精细化风控。

4. 估值与投资建议

   • 信贷科技行业估值处于历史低位（动态市净率<1倍，动态市盈率<5倍），市净率法对重资产业务适用。
   • 首予信也（FINVUS）、奇富（QFINUS）、乐信（LXUS）买入评级，推荐顺序：信也>奇富>乐信。
   • 目标价分别为68美元、209美元、30美元，基于10-11倍市净率及13-20% ROE预测。

5. 公司亮点与风险

   • 信也：国际化扩张带动收入增长，ROE领先同业，估值修复空间大。
   • 奇富：轻资本占比提升，与金城银行合作优化资金成本，AI应用占优。
   • 乐信：电商业务协同助贷增长，精细化管理改善基本面，估值具修复潜力。
   • 风险：宏观经济放缓、信用成本上升、监管变化及美股波动。

本报告强调行业分化与合规化趋势，AI是长期增长驱动，估值修复依赖盈利改善与风险控制。