20180921-安信证券-_新经济_科技公司专题研究系列（4）_从51信用卡（2051.HK）_入手揭秘信贷行业中的_黄金屋__32页_2mb

51信用卡（2051.HK）与信贷行业分析总结

核心内容概览

51信用卡（2051.HK）作为第一家在港股上市的信用卡、账单、借贷投资一体化平台公司，展示了其在金融科技领域的核心竞争力和业务模式。公司通过信用卡账单管理起家，逐步拓展至信用卡科技服务、在线信贷撮合及投资服务，构建了完整的金融生态圈。2017年，公司经调整后的净利润达到7.44亿元，是2016年的13倍，显示出强劲的增长态势。

主要观点

1. 业务发展历程

• 信用卡账单管理起家：公司自2012年5月上线51账单，专注于信用卡账单管理服务。
• 业务模式转型：公司于2014年拓展至信用卡申请服务，2015年进入线上信贷撮合与投资市场，形成信用卡、账单、借贷投资一体化平台。
• 并购与设立子公司：通过并购成熟公司（如北京鼎力）和设立子公司（如杭州恩牛、杭州义牛、鼎力创世），公司实现了业务多元化和生态闭环。

2. 业务结构与增长

• 三大核心业务：个人信用管理服务、信用卡科技服务、线上信贷撮合及投资服务。
• 用户数据积累：公司通过贷款产品沉淀用户数据，2017年用户数据超过20亿。
• 信贷撮合增长：贷款撮合量从2015年的8.15亿元增长至2017年的339亿元，复合增长率达544.94%。
• 市场占有率：2017年，公司贷款撮合金额达218.5亿元，占行业市场份额约13%。

3. 盈利模式与成本结构

• 主要收入来源：信贷撮合及服务费、信用卡科技服务费、信贷介绍服务费及其他收益。
• 成本结构：销售及营销开支最大，2017年达6.14亿元，同比增长236.34%。
• 成本趋势：个人信用管理服务新用户获取成本从2016年的9.7元增长至2017年的19.2元，但未来有望回归正常水平。

4. 技术与风险管理

• 研发实力：公司拥有1项专利、13项软件著作权、145项商标，技术能力较强。
• iCredit信贷分析系统：利用机器学习分析20多个维度的数据和超过10000个变量，有效控制风险。
• 用户粘性提升：通过积分、签到等软功能提高用户留存率。

5. 市场前景与竞争格局

• 信用卡市场潜力：中国信用卡渗透率低，仅为0.6张/人，远低于美国和日本，增长空间巨大。
• 消费信贷市场：预计2021年消费信贷市场规模达19.9万亿元，年复合增长率超过24.9%。
• 线上消费金融趋势：互联网金融平台、电商平台、P2P平台等共同推动消费信贷市场发展。

关键信息

1. 用户与业务数据

• 注册用户：2015年3000万，2017年8100万，复合增长率64.32%。
• 信用卡管理：2015年4890万张，2018年上半年增长至11860万张。
• 信用卡发行：2015年50万张，2017年增长至210万张，复合增长率104.94%。

2. 贷款业务特点

• 信用卡人群贷款：最高可借额度10万元，平均贷款规模16679元，平均期限13.5个月。
• 非信用卡人群贷款：最高可借额度1万元，平均贷款规模3986元，平均期限9.5个月。
• 贷款撮合量：从2015年的8.15亿元增长至2017年的218.5亿元，复合增长率417.7%。

3. 市场竞争与行业趋势

• 贷款撮合市场份额：公司占据行业13%的市场份额，远高于其他公司。
• 线上投资业务：行业整体分散，公司市场份额为1%，未来有较大提升空间。
• 信用卡APP发展：招商银行、中信银行等传统银行纷纷推出线上信用卡服务，提升用户体验。

新三板相关标的

• 卡宝宝：提供金融产品搜索、对比、链接向导服务。
• 雷珏股份：专注于积分管理、信用卡商城及礼品设计与购销。
• 中融股份：接受银行委托提供信用卡及消费信贷咨询服务。
• 瑞斯特：提供积分一体化运营、信用卡商城等服务。

风险提示

• 贷款产品撮合不及预期：可能影响公司收入。
• 客户拓展不及预期：可能影响平台活跃度与用户增长。

未来展望

• 技术与服务创新：公司注重客户需求，持续优化用户体验。
• 海外拓展：公司具备一定海外知名度，有望拓展国际市场。
• 监管适应能力：在严格监管环境下，公司通过iCredit系统有效控制风险，适应行业发展趋势。

总结

51信用卡凭借其在信用卡管理、信贷撮合及投资服务方面的综合能力，成功构建了金融科技生态圈，实现了快速成长和盈利。未来，随着信用卡市场和消费信贷市场的持续扩张，公司有望进一步扩大市场份额，提升业绩。同时，通过技术研发和用户服务优化，公司具备较强的竞争力。新三板相关标的在信用卡产业链中各具特色，具备一定的投资价值。