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集采规则有望优化，行业筑底信号显现

核心内容概述

本报告分析了2025年3月24日至3月28日医药生物行业的市场表现及政策动向。整体来看，医药板块在该周小幅跑赢沪深300指数，估值水平相对较高，显示出一定的市场信心。同时，国家医保局发布优化医药集采政策的征求意见稿，针对集采规则进行了多项调整，旨在提升行业稳定性和药品质量。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾

• 医药板块表现：2025年3月24日至3月28日，申万医药生物指数上涨0.98%，在31个申万一级行业指数中排名第1，跑赢沪深300指数0.97pct。
• 年初至今表现：2025年初至今，申万医药生物指数上涨3.53%，跑赢沪深300指数4.03pct，在31个申万一级行业指数中排名第12。
• 估值水平：截至2025年3月28日，医药板块估值为26.72倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为139.55%。

2. 个股表现

• 涨幅前十：怡和嘉业（+28.58%）、润都股份（+21.83%）、德源药业（+19.07%）、智翔金泰（+18.34%）、河化股份（+16.23%）、荣昌生物（+15.38%）、康弘药业（+15.35%）、博腾股份（+14.82%）、迈威生物（+14.53%）、三元基因（+14.24%）。
• 跌幅前十：ST香雪（-40.82%）、创新医疗（-22.74%）、东方海洋（-22.34%）、爱朋医疗（-17.96%）、*ST龙津（-14.97%）、东方生物（-13.01%）、恩威医药（-11.59%）、*ST吉药（-11.54%）、康惠制药（-10.63%）、普瑞眼科（-10.23%）。

3. 政策优化

国家医保局于3月26日召开优化医药集采工作研发会，随后流出《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿)》，主要调整包括：

• 优化集采品种和投标企业准入标准：新药不集采，需2年生产且无质量问题。
• 优化报量/竞价规则：医院可选择2个品牌报量，约定采购量为60%-80%，次低价1.8倍熔断机制，部分低价药品不受熔断限制。
• 优化分量规则：中选品牌直接获得采购量，否则由医院自主选择；单一品牌供量超50%将触发“爆仓”机制，释放多余量给其他品牌。
• 优化落地实施措施：医保直接结算货款，不考核约定采购量完成率，仅要求优先使用中选产品。
• 强化质量评估与监管：对低价和重大变化的中选品牌进行强化抽查。
• 提高信息透明度：中选企业需公开质量联系人及联系方式，邀请媒体、医护人员和群众代表参观生产过程，并对过评企业数量超过12家的品种进行“强竞争品种”预警。

4. 投资建议

• 行业信心修复：优化后的集采政策有望重塑投资者对院内用药的信心，特别是优质仿制药企业。
• 关注重点企业：建议关注拥有“光脚品种”且市场空间较大的企业，未来有望通过集采实现业绩释放。

风险提示

• 政策风险：医药行业政策密集，不确定性较大。
• 产品降价风险：进入集采目录的产品面临降价压力，可能影响公司业绩。
• 研发进度风险：医药行业以创新为核心，若研发进度不及预期，将影响长期发展。

推荐评级

• 维持推荐：医药板块整体表现稳健，政策优化为行业带来积极信号，部分企业有望受益。

行业观点总结

集采政策的持续优化为医药行业提供了新的发展契机，尤其在防止恶意低价、提升药品质量、保障供应稳定及增强信息透明度方面。这些调整有助于缓解企业因集采带来的业绩压力，同时增强公众对药品质量的信任，推动行业向更加健康、可持续的方向发展。