20191124-中泰证券-商业贸易行业周报：电商三巨头财报对比：拼多多用户直逼淘宝，GMV差距有较大_17页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

本报告聚焦中国电商及零售行业，分析了拼多多、阿里、京东三巨头的财报表现，并对商贸零售板块的市场走势及重点公司进行了深度点评。报告还涵盖了零售行业重点公司的市场表现、投资组合推荐、行业动态及风险提示。

主要观点

• 拼多多用户增长迅猛：拼多多年度活跃用户已达到5.363亿，接近淘宝的6.93亿，成为第二大电商平台。其GMV增速达到143.68%，但营收仅为阿里1/16，用户人均消费远低于阿里和京东。
• 阿里和京东仍占据优势：阿里保持行业龙头地位，京东在中高端市场表现稳健，拼多多虽增长快但基数小，仍面临盈利压力。
• 商贸零售板块表现：上周商贸零售（中信）指数上涨0.58%，跑赢沪深300指数1.28个百分点。整体板块表现优于市场，其中百货指数涨幅最大。
• 重点公司表现：苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、新宝股份、红旗连锁、爱婴室被重点推荐，部分公司上调投资评级至“买入”。
• 线下零售回暖：线下零售逐渐回暖，线上增速放缓，获客成本攀升，促使企业向线下拓展，推动全场景零售发展。
• 行业整合加速：传统线下零售企业加速转型，线上渠道拓展及线上线下融合成为行业趋势。
• 资本动态活跃：多家公司进行投资并购，如家家悦投资安徽市场，阿里巴巴入股蒙牛旗下天鲜配，PayPal收购Honey等。

关键信息

电商三巨头财报对比

• 拼多多：年度活跃用户5.363亿，GMV达8402亿元，营收75.14亿元，同比增长123%。
• 阿里：营收结构稳定，用户质量高，人均消费达8757元。
• 京东：用户增长稳定，但增速较拼多多慢，GMV达1.68万亿元，拼多多仅为其一半。

重点公司财务预测

市场表现

• 商贸零售指数：上涨0.58%，跑赢沪深300指数。
• 子板块表现：百货指数涨幅最大，为1.12%；超市指数下跌0.64%。
• 本周涨跌幅：涨幅前五为跨境通、翠微股份、辽宁成大、昆百大A、宏图高科；跌幅前五为百大集团、茂业通信、三联商社、北京城乡、新华都。

投资组合

• 重点推荐股票：苏宁易购、永辉超市、家家悦、南极电商、天虹股份、红旗连锁、新宝股份。
• 建议关注企业：步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等产品型零售企业；天虹股份、王府井、重庆百货等百货企业；唯品会、瑞幸咖啡、阿里巴巴、京东、拼多多、美团点评等海外及国内电商企业。

风险提示

1. 市场下行风险：互联网零售行业具备高弹性，若市场下行，将带来较大压力。
2. 线上转型风险：传统线下零售企业转型线上需大量投入，线上业绩可能低于预期。
3. 线上线下融合风险：线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。

行业前瞻

• 线上红利接近尾声：线上增速放缓，获客成本攀升，线下零售价值凸显。
• 线下零售回暖：线下流量价值重塑，企业积极拓展社区及下沉市场。
• 行业整合加速：具备多渠道、多业态运营能力的企业将更具优势。

行业动态

• 拼多多：持续扩大用户基础，推动GMV增长，但盈利压力依然存在。
• 美团：实现盈利，餐饮外卖业务增长显著，进入深圳布局华南市场。
• 京东：推出9.9元特卖，拓展下沉市场，推动农村消费升级。
• 沃尔玛：计划5-7年在华新开500家门店及云仓，推动门店升级。
• 瑞幸咖啡：门店运营盈利，用户增长显著，探索多种变现方式。
• 家家悦：投资安徽市场，收购乐新商贸75%股权，拓展区域布局。
• 阿里巴巴：入股蒙牛旗下天鲜配，布局生鲜领域。
• PayPal：收购Honey，进军电商领域，拓展消费者省钱服务。

投资建议

• 投资评级：苏宁易购、家家悦、南极电商、新宝股份、红旗连锁、永辉超市、爱婴室被推荐为“买入”或“增持”。
• 合理估值：家家悦、红旗连锁、爱婴室的合理估值区间分别为30X-35X、25X-30X、30X-35X。
• 行业趋势：线上与线下融合、社区零售、供应链优化、跨区域扩张是行业发展的关键方向。

结论

拼多多在用户增长方面表现突出，但与阿里、京东相比仍有较大差距；商贸零售板块整体表现优于市场，重点公司具备较强增长潜力；投资建议聚焦于具备全渠道运营能力及供应链优势的企业，同时关注线上线下融合及区域扩张趋势。