铂族行业深度：期待氢能源需求放量，铂有望迎来上涨周期申万宏源-24页_1mb

铂族金属行业深度分析：氢能源需求带动铂价上涨周期

核心内容概述

本报告分析了铂族金属（包括铂、钯、锇、铱、钌、铑）的供需格局及未来趋势，重点探讨了氢能源发展对铂需求的带动作用，并对相关受益公司进行了分析。同时，报告指出钯价格主要受汽车需求影响，而铂价格则受供需及贵金属属性双重影响。

主要观点

• 铂族金属稀缺性：铂族金属资源稀缺，主要集中在南非（占全球储量的89.9%）和俄罗斯，中国储量仅为365吨，全球占比不足0.5%。
• 铂价格受多重因素影响：铂价格多数时期与黄金价格相关性较强，但近年来受工业需求下滑影响持续走低。随着氢能源的发展，铂需求有望回升，带动价格上行。
• 氢能源需求推动铂价格上涨：氢能源在汽车、储能、船舶等领域具有广阔应用前景，预计2030年全球燃料电池汽车产量达500万辆，铂需求将显著增长。
• 钯价格受汽车需求主导：钯主要用于汽车尾气催化剂，占全球需求的85.9%。国六标准提升将增加单车用钯量，预计钯价格将维持高位。
• 供需紧张将支撑铂价：2020-2021年铂供需将分别紧缺15.2吨和5.4吨，未来随着氢能源需求增长，铂供需关系有望持续紧张。
• 受益标的：贵研铂业、白银有色、SIBANYE（美股+南非股）是铂族金属行业的受益企业。

关键信息

铂供需分析

• 需求结构：2019年铂需求中，汽车领域占比37%，首饰26%，投资10%。
• 燃料电池催化剂需求：燃料电池乘用车和商用车的铂用量分别为14克和40克/辆，预计2030年铂总需求达332.2吨。
• 供给情况：2016-2019年铂供给持续下降，2020-2021年预计供给分别为250.8吨和260.8吨。
• 供需平衡：2020-2021年铂分别紧缺15.2吨和5.4吨，预计2030年铂需求将显著增长。

钯供需分析

• 需求结构：2019年钯需求中，汽车尾气催化剂占85.9%，电子7.5%，化工4.9%，牙科3.1%，首饰1.4%。
• 国六标准影响：国六A和国六B将提升单车用钯量约10%，预计2020-2021年钯汽车需求分别达289.2吨和294.5吨。
• 供给情况：2020-2021年全球钯供给预计为329吨和337吨，供给增长有限。
• 供需平衡：2020-2021年钯分别供需平衡为-4.5吨和-0.3吨，长周期内需求将被电动车和铂替代。

有别于大众的认识

• 氢能源需求广阔：氢能源应用场景广泛，不仅在汽车领域，还将在储能、船舶等领域发挥作用，有望带动铂需求大幅增长。
• 铂与钯的替代性：铂在燃料电池催化剂中的需求将逐渐取代钯在汽车尾气处理中的作用，从而影响钯的长期需求。

风险提示

• 高价刺激钯需求被替代：若钯价格过高，可能导致其在汽车领域的应用被替代。
• 氢能源需求低预期：若氢能源发展不及预期，可能影响铂的需求增长。

相关公司分析

贵研铂业

• 公司地位：全球最大铂族金属回收及加工龙头，年回收铂族金属8-10吨。
• 业务板块：贵金属新材料深加工、资源再生利用、贵金属贸易。
• 产品类型：包括钎焊材料、靶材、催化网、贵金属前驱体材料、机动车催化净化器等。
• 盈利弹性：原料买断式定价及库存管理带来盈利弹性，氢能源催化剂布局提供成长空间。
• 项目进展：2019年11月启动国六催化剂生产线升级，预计2020年12月投产。

白银有色

• 公司地位：全球最大铂族金属资源龙头SIBANYE的第一大股东，持股16.81%。
• 资源结构：持有第一黄金（100%）、SIBANYE（16.81%）、班罗（34.42%）股权，拥有丰富的铂族金属资源。
• 境内资源：拥有16座矿山，包括厂坝铅锌矿（国内第二大铅锌矿床）。
• 收入构成：2018年收入主要来自有色金属贸易（69%）、采选冶炼及销售（30%）。
• 毛利构成：87%的毛利来自采选冶炼及销售业务。

SIBANYE

• 公司地位：全球最大铂族金属资源龙头，2019年矿产铂33.8吨，矿产钯29.7吨。
• 资源分布：主要产区为南非、美国及Lonmin，权益资源量达1.06万吨。
• 盈利能力：2019年归母净利润3000万美元，扭亏为盈。
• 项目进展：2019年因罢工和矿难影响产量，预计2020年恢复至正常水平。

总结

铂族金属价格受供需及工业需求影响较大，其中铂的贵金属属性使其在利率下行周期中表现更优。氢能源的快速发展将显著提升铂在燃料电池催化剂中的需求，推动铂价上涨。钯则主要受汽车尾气处理需求影响，国六标准提升将维持其价格高位。贵研铂业、白银有色及SIBANYE作为主要受益标的，具备较强的成长潜力。然而，需警惕氢能源需求不及预期及高价刺激钯需求被替代等风险。