20170226-东吴证券-央行考核优化信贷结构_第三批自贸区挂牌在即_21页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档主要围绕2017年初中国宏观经济运行情况、政策动向及市场策略展开，重点分析了制造业PMI、进出口数据、CPI与PPI走势、信贷结构优化以及农村基础设施投融资机制改革等内容。同时，也对债券市场走势、货币政策趋势和潜在风险进行了提示。

主要观点

1. 央行定向降准考核延续，引导信贷结构优化

• 央行依据2016年度金融机构信贷支农支小情况，实施定向降准考核，2月27日执行。
• 该政策为中性政策，与此前政策无实质变化，对小型金融机构影响较大。
• 在货币政策偏紧背景下，国家仍对“三农”和小微企业提供信贷支持，年内定向调控将延续。

2. 制造业PMI表现良好，延续扩张态势

• 1月制造业PMI为51.3，连续6个月高于荣枯线，为2012年来同期最高水平。
• 生产和新订单指数小幅回落，主要受春节假期影响，显示短期波动。
• 价格回升驱动的生产补库存将持续至一季度，制造业有望平稳扩张。

3. 进出口数据改善，外需强劲带动出口增长

• 1月进出口大幅增长，主因低基数效应，扣除基数后外需和内需均有所改善。
• 机电产品、服装、纺织品、鞋类、家具、塑料制品、箱包和玩具出口增长显著。
• 贸易顺差达513.5亿美元，创近一年新高，人民币贬值压力缓解。

4. CPI创三年新高，PPI出现拐点迹象

• 1月CPI同比上涨2.5%，创三年新高，主要受春节因素和交通、旅游价格上涨影响。
• 预计2月CPI将回落至1.6%，全年中枢预计2.3%。
• PPI同比上涨6.9%，主要由翘尾因素带动，环比涨幅回落，显示PPI上行趋势可能逆转。

5. 表外融资持续上升，可能引发货币政策收紧

• 1月新增社融3.74万亿元，远超预期，表外融资成为主要推动力。
• 表外融资的扩张与金融去杠杆趋势相悖，可能引发进一步监管和货币政策收紧。
• 企业中长期贷款大超预期，显示融资需求旺盛，但表外融资的持续性存疑。

6. 农村基础设施投融资机制改革推进

• 国务院出台《关于创新农村基础设施投融资体制机制的指导意见》，提出多元化投融资、完善建设管护、健全定价机制等方向。
• 2017年农业基础设施领域的PPP资产证券化将成为重点，长期来看，将更多与市场定价接轨，实现投资合理回报。

关键信息

风险提示

1. 基建发力超出预期：可能加剧市场对货币政策收紧的预期，对债市形成压力。
2. 特朗普贸易保护政策：影响中国出口，导致贸易顺差收窄，外需改善存在不确定性。

固收策略建议

• 当前债市主要矛盾在于流动性态度转向，短期难言乐观。
• 中期可能进入震荡行情，围绕经济基本面预期差进行交易。
• 2季度可能成为较好的交易机会，关注货币政策动向及通胀变化。

结论

整体来看，2017年初中国经济呈现温和复苏态势，制造业和外需表现较好，但表外融资扩张与金融去杠杆趋势相悖，可能引发政策收紧。农村基础设施投融资机制改革将推动PPP项目发展，助力农业与农村经济。通胀压力温和可控，债市短期承压，中期震荡。