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东吴证券晨会纪要总结（2026-07-17）

宏观策略分析

中国二季度经济数据点评

• 核心数据：
  • 二季度GDP实际同比4.3%，略低于Wind一致预期4.5%。
  • 6月出口同比27%，高于Wind预期18.5%；社零同比1.0%，高于Wind预期0.1%。
  • 固定资产投资累计同比-5.7%，低于Wind预期-5.0%。
  • 工业增加值同比5.3%，高于Wind预期4.8%；服务业生产指数同比4.7%，高于前值4.4%。
• 核心观点：
  • 二季度经济增速为全年低点，但全年目标仍有望实现。
  • 名义经济增速提升至5.9%，主要受益于油价和AI产业链价格上涨带来的PPI增长。
  • CPI同比小幅改善至1.1%，PPI同比提升至3.6%。
  • 各项需求中，出口强劲、服务平稳，但社零和固投偏弱。
• 未来展望：
  • 高基数效应减弱，预计下半年社零增速将回升至3%-4%。
  • 财政政策有望加强，7月政治局会议后财政支出加快。
  • 投资止跌回稳仍需更大政策力度，存在不确定性。
• 风险提示：
  • 房地产市场变化；稳增长政策超预期；外部地缘政治冲突扰动。

美国6月CPI数据点评

• 核心数据：
  • 6月美国CPI同比+3.53%，预期+3.8%，前值+4.2%。
  • 核心CPI同比+2.6%，预期+2.8%，前值+2.9%。
  • CPI环比-0.42%，核心CPI环比-0.02%。
• 核心观点：
  • 6月CPI全面不及预期，其中一半来自油价回落，另一半来自核心通胀超预期走弱。
  • 核心商品、居住通胀、超级核心通胀全面降温。
  • 世界杯需求前置后触顶回落，部分项目仍有涨价，但后续可能补跌。
• 未来展望：
  • 7月CPI同比有反弹可能，但难以回到5月高点。
  • 7—8月美国经济总需求和数据将受宽财政退坡、金融条件收紧、世界杯结束等影响而走弱。
  • 预计年内美联储难加息，8—9月数据将进一步降温加息预期，改善宏观流动性。
• 风险提示：
  • 特朗普政策超预期；油价失控推高通胀；美联储维持高利率时间过长引发流动性危机。

固收金工分析

曙26转债点评

• 转债信息：
  • 曙26转债（113708.SH）于2026年7月15日开始网上申购，发行规模80亿元。
  • 债底估值为97.3元，YTM为1.35%，转换平价为97.47元，溢价率2.60%。
  • 初始转股价108.89元，正股中科曙光7月13日收盘价106.13元。
• 财务表现：
  • 公司销售毛利率稳步上升，2021-2025年分别为23.74%、26.26%、26.26%、29.16%、30.58%。
  • 销售净利率和销售费用率波动，财务费用持续为负。
• 投资建议：
  • 预计上市首日价格在129.52~143.56元之间，中签率0.0357%。
  • 建议积极申购，转股溢价率预计在40%左右。
• 风险提示：
  • 正股波动风险；上市时点不确定带来的机会成本；违约风险；转股溢价率主动压缩风险。

行业推荐与点评

黑芝麻智能（02533.HK）

• 收购进展：
  • 完成对亿智电子的收购，控制其60%股权，财务并入集团报表。
  • 亿智电子2026年上半年超额完成全年净利润承诺。
• 产品布局：
  • 补齐入门级低功耗算力，完善端侧AI推理算力矩阵。
  • 华山、武当系列SoC覆盖高算力场景，亿智电子产品线补充0.5T至2T高性价比低功耗算力。
• 盈利预测：
  • 2026/2027/2028年营业收入预期分别为16.16/24.85/36.23亿元，同比分别+97%/+54%/+46%。
  • 归母净利润预期为-7.82/-2.21/-0.11亿元，EPS分别为-1.09/-0.31/-0.02元。
• 投资评级：
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 收购整合不及预期；业绩承诺兑现不及预期；行业竞争加剧。

鹏辉能源（300438）

• 业绩表现：
  • 2026H1归母净利润预计8.0-8.66亿元，同比扭亏。
  • Q2归母净利润预计4.77-5.43亿元，环比增长48%-68%。
• 业务亮点：
  • 储能业务满产满销，出货环比增长约25%。
  • 26Q2储能电芯出货预计12-13GWh，消费电池出货约2GWh。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润分别为20.1/30.4/36.9亿元，同比+874%/+52%/+21%。
  • 对应PE分别为17x/11x/9x，给予27年20x PE，目标价121元/股。
• 投资评级：
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动；关税变动；下游需求不及预期。

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